《星岛》见习记者 齐鑫 上海报道

2025年12月25日，视源股份（002841.SZ）发布公告，公司正在进行申请境外发行股份（H股）并在香港联交所主板挂牌上市的相关工作。《星岛》注意到，继2025年6月递交的招股书失效后，目前视源股份已经更新了在港交所的招股书，由中金公司和广发证券担任联合保荐人。

视源股份创立于2005年，总部位于广州，是一家以交互显示、人工智能为核心的智能电子产品及解决方案提供商。在显示产业，视源股份主要合作伙伴包括海信、TCL、小米、创维等。

然而随着招股书的披露，视源股份净利润缩水、毛利率连续下滑、经销商频繁“换血”等问题也渐次显现，此番赴港进行“A+H”布局，视源股份能否成功叩开港交所的大门？

净利润腰斩

公开资料显示，自成立以来，视源股份依托在显示、音视频、连接、电源、人工智能等领域的软硬件技术积累，面向多应用场景进行技术创新和产品开发，通过产品和资源整合能力在细分市场逐步取得领先地位，并建立了教育数字化工具及服务提供商希沃（seewo）、智慧协同平台MAXHUB等多个业内知名品牌。

2022年至2025年前三季度，视源股份营收分别为209.9亿元、201.73亿元、224.01亿元、180.87亿元；但净利润却呈现下滑态势，同期分别约为21.2亿元、14亿元、10.36亿元以及9.81亿元；毛利率也从2022年的26.2%下滑到了2025年前三季度的19.9%。

▲视源股份招股书截图

具体来看，视源股份智能终端及应用业务毛利率从2022年的35.6%下降至2025年三季度的25.4%；智能控制部件毛利率则围绕13%上下波动；而软件及其他服务的毛利率也从2022年的57.4%大幅下降至2025年前三季度的44.3%。

其中智能终端及应用业务是公司的主要业务核心，毛利率下滑对公司净利润产生较为直接的影响。

研发开支增加也是近年来视源股份利润减少的原因之一。

《星岛》注意到，视源股份在2025年8月的投资者活动中曾介绍公司研发费用的投入情况：“作为科技公司，视源股份始终保持一定强度的研发投入，公司过去研发投入占营业收入的比例保持在7%左右，将研发资源重点投向智能控制部件、智能终端及应用的核心领域，包括硬件开发、AI算法及机器人相关技术等，兼顾现有业务优化与新兴领域探索。”

其招股书也显示，视源股份在研发方面的投入从2022年的12.8亿元增加至2024年的15.4亿元。2025年前三季度，视源股份研发开支达到11.55亿元，而同期净利润约为9.82亿元，公司在研发方面的投入已经超过了自身盈利。

经销商频“换血”

视源股份的压力不单单体现在盈利能力的下滑。公司的贸易应付款项、应付票据及其他应付款项也在增加。

据公司2025年6月发布的招股书，截至2024年4月底，该项数据为51.23亿元。而据公司12月发布的招股书，截至2025年9月底，该项目已高达59.3亿元，仅5个月时间便增加了约8亿元。

同时，近年来公司的负债总额也在不断攀升，从2022年的79.78亿元增加至2025年9月底的123.2亿元。

此外，视源股份流动资产净值亦从2022年末的79.56亿元，急剧下降到2025年11月末的14.92亿元。

不过，视源股份在招股书中强调，公司相信通过综合运用经营活动产生的现金、银行授信额度及募资净额，将能够满足流动资金需求；未来12个月内，公司拥有充足营运资金以满足当前及未来的资金需求。

另外，视源股份还面临经销商频繁“换血”的问题。其上万家经销商在2022年至2024年内变动频繁，几乎每年都有近半数的经销商被替换。

视源股份招股书显示，2022年—2024年，公司被终止关系/不活跃经销商（指上一年度录得营收但当年或往后年度并无录得任何营收的经销商）数量分别为4758家、4332家、5312家，尤其是2024年该项甚至超过了当年新增的经销商数量。

而《星岛》亦注意到，关于经销商数据，视源股份在2025年6月和12月分别公布的两份招股书披露的具体数字存在出入。

▲视源股份经销商变动，图源：招股书

以2025年12月披露的数据来看，2022年至2024年，被终止合作的经销商数目较6月披露的数据分别减少了48家、291家、435家。

1月9日，《星岛》以投资者身份致电视源股份董秘办，一名工作人员表示：“因为在2025年，针对在2025年发生交易的这一部分经销商，不会再将其归类为不活跃经销商。然后往期的不活跃经销商数量也会进行一定调整。不活跃经销商的认定规则已经在招股书的附注中披露。”

根据招股书，公司港股募集资金将用于进一步加强公司的研发能力，加速公司的国际扩张并强化在海外市场的竞争力，提升公司的数字化能力，并用于海外及国际市场战略投资及收购以支持长线增长，以及用作营运资金及一般企业用途。

此次冲击港股，不仅关乎视源股份能否收获新的融资渠道，也是对公司一场新的考验。想要取得见惯风浪的港股投资者的信任，视源股份需要的不仅是一份漂亮的招股书，更是一份清晰的盈利修复路线图。对于视源股份而言，这场考验才刚刚开始。