“多头”一致看好，以携程为代表的中国OTA“优质资产”，有望继续绘制出令人心潮澎湃的价值曲线。
©️懂财帝出品 · 作者｜嘉逸
中国旅游业重回繁荣周期，但OTA，却被“误读”了。
此前，有多家公司因机票价格波动被误解，实际是航司根据上座率动态调价。
近期，携程披露三季报，又被“误读”为盈利超过茅台。
事实上，真实反映其主营业务经营情况的EBITDA（息税折旧及摊销前利润）为63.46亿元，其余利润主要由“其他收入”贡献。
“其他收入”中，出售印度OTA平台MMYT约29%股权产生的收益是大头，这是一次性投资收益。
回溯携程过去几年的业绩，经调整EBITDA已连续13个季度实现增长，韧性和稳健才是常态。
这，也是中国OTA行业最鲜明的底色。
01 ｜ 高韧性
北大教授曹仰锋在《组织韧性：如何穿越危机持续增长》一书中提到，高韧性企业不仅能够在危机中快速复原，还能利用危机实现逆势增长。
旅游业是“脆弱的韧性行业”——短期冲击后往往能反弹，但结构性脆弱始终存在。
其韧性取决于细分市场、地域、政策响应能力，以及应对气候、经济、政治变化的适应性。长期来看，旅游业需通过分散风险、技术创新和可持续管理来提升韧性。
如今，它已经摆脱阴霾，重回繁荣周期。今年中秋国庆假期，国内旅游8.88亿人次，已基本恢复至2019年同期水平。旅游收入8090亿元，是2019年同期的109%。
同时，入境游、跨境游持续爆发。今年前三季度，全国出入境5.1亿人次，较去年同期增长14.3%，已接近历史峰值。
具体来看OTA公司，以携程作为分析案例。
它率先走出谷底，2023年营收445.1亿元，比2019年高出25%。
2024年、2025年前三季度，进入高基数阶段，其营收依然稳健，分别同比增长19.73%、15.93%。
利润方面，2022Q3开始，携程经调整EBITDA逐渐复苏回暖。
2024年后，由于海外业务扩张和AI投入，其毛利率略有波动，但整体保持在80%左右。2025Q1以来，其毛利率连续3个季度改善，从80.4%增长至81.7%。
与之同步，其经调整EBITDA近3个季度环比提速，从6.87%攀升至11.73%，已重回双位数区间。
对此，券商纷纷给出“好评”。
携程Q3财报发布后，高盛、花旗、摩根大通、美银证券、摩根士丹利、巴克莱银行等海外投行，均上调了目标价。
国内券商，如中金、华泰、国泰海通、中信建投等，一致给予其“买入”或“增持”评级。
可以说，携程是一家高韧性企业。它，也是中国OTA公司稳健穿越周期的缩影。
02 ｜ 差异化突围
旅游，已经成为一种生活方式，需求日益旺盛。OTA行业也越来越热闹，但产品和服务却趋于同质化。
该如何脱颖而出？“优等生”携程的答案是：差异化突围。
近几年，银发旅游、大众旅游、体验式旅游等新需求爆发。
携程因时而变，一方面紧抓新消费趋势。例如，针对银发群体推出“携程老友会”，开发有品质、有温度的旅行产品，会员用户数超过300万。
另一方面，其主动牵手地方，融入文旅主流叙事。其“联名”宁夏沙坡头，打造的“青春漠漠搭2025沙坡头音乐节”圈粉数万Z世代年轻人，满足了他们的情感体验和社交需求。
值得注意的是，这次活动也为地方经济发展注入了新活力。其间，当地旅游人次同比增长超31%，旅游消费金额同比增长约37%。
同时，得益于免签政策优化，携程还在不断发力入境游和出境游。
尤其是入境游，其在海外社交媒体上积极传播中国文化和风光，精准“种草”老外。
产品方面，推出“免费城市半日游”等活动，让外国游客无压力收获对中国入境游的初步体验。针对日韩游客，还精心设计了特色温泉主题线路，契合他们对温泉的喜爱。
服务方面，携程在全球十几个城市设立了服务联络中心，并于今年8月落地了全国首个一站式入境游咨询中心，为海外游客来华提供10余项全面服务。
另外，其AI助手已能将信息精准翻译成26种语言，为老外提供完美的“China Travel”，备受青睐。
2025Q3，其入境旅游预订同比增长超过100%，国际OTA总预订同比增长约60%，成为新增量。
这，或许只是开始。公开资料显示，中国入境游的潜在市场增量将达到1-2万亿元。
也就是说，携程并没有“卷”。它通过差异化竞争，不仅满足了数亿消费者的新需求，助力地方高质量发展，向老外展示了中国的软实力，还挖掘到了新的“蓝海”，一石多鸟。
03 ｜ 极致服务
很多人以为，OTA只是轻资产的流量撮合生意，门槛并不高。他们忽略了，履约和服务更加重要。
试想，当用户带着家人满怀激情地去旅游，结果提前预订的酒店客房爆满，出了问题平台又不管，那该多闹心啊。
携程成立至今已20多年，持续稳健穿越周期的背后，是把服务做到了极致。
它很早就引入制造业“六西格玛”质量策略来做服务。
另一边，它积极布局线下，与用户面对面交流，制定个性化方案，提供安全感。彼时，这一重资产策略似乎很笨。但如今，线上流量越来越贵，线下门店获客的成本反而更有优势。目前，线下门店已超过6000家。
携程还组建起了一支超过16000人的全球客服团队，提供多语言、24小时服务。截至去年末，客服员工占比约40%，相当于每十个员工中就有四个在做服务。
对此，社交平台上，有用户戏称“携程是一家披着OTA外壳的服务公司”。
一位用户透露，国考前酒店预订量暴增，她预订的房间被取消了。携程客服随即打电话和她协商，以原价更换了更高品质的酒店，并给她发送了祝福短信，极其暖心。
还有一位用户表示，她曾经用Booking预订海外酒店，信息确认、回复都是邮件，又麻烦、效率又低。碰到问题打电话给客服，就像在做四六级英语考试，沟通困难。
在她看来，与Booking相比，携程确实更懂国人，服务和体验更好。
此外，携程还主动保障消费者权益。
旅游时，用户可能会发现酒店订贵了，或线上线下价格不同，误以为是“大数据杀熟”。其实，是部分酒店根据入住率动态调价。
携程并未忽视消费者权益，或向供应商施压，而是选择主动让利，当“润滑油”，积极化解客商矛盾。据统计，仅去年，平台就接到了8万多件“买贵了”的投诉，其直接向用户支付了差价，合计近1000万元。
这些小事都很细微，但用户心智已经潜移默化地形成，消费者“用脚投票”。2025Q3，携程酒店预订业务营收同比增长18%，交通票务业务营收同比增长12%。
企业的一小步，或许是行业的一大步。
当前，OTA公司的打法“百花齐放”，有的聚焦下沉市场，有的做直播、短视频，还有的背靠电商做交易平台。尽管模式不同，但殊途同归：谁能把旅游服务和体验做到极致，让消费者有获得感，谁就能收获更多的信任。
从这方面来看，“优等生”携程的实践经验，值得参考借鉴。
04 ｜ AI与想象力
据文旅部统计，今年前三季度国内居民出游花费4.85万亿元，同比增长11.5%。OTA正重新繁荣。
更好的消息是，高景气度将会延续。近期，政策利好频出，刚刚结束的重要会议将“坚持内需主导”放在首位，并重点提及“释放服务消费潜力”。
十五五规划建议明确提出：强化内需主动力、推进文旅深度融合、补齐入境游短板。
市场预测，到2030年，中国旅游业规模将超过10万亿，OTA也将受益。
在技术端，AI如火如荼，正成为新变量。
旅游，是一个极其繁琐的决策过程，要提前订车票、机票，订酒店，做美食攻略，还要关注天气变化。
新技术的涌现，帮助用户减负，越来越多人拥抱AI。环球旅讯调研数据显示，今年上半年，有64.23%的消费者使用了AI规划旅行，有67%的用户未来愿意通过AI预订酒店、车票。
AI重塑旅游，需求澎湃，中国OTA主动“智变”。
目前，头部公司均推出了AI旅游智能助手。如携程，携程问道服务产品已覆盖200多个国家和地区，能提供智能行程规划、智能客服、智能酒店推荐等服务。截至上半年末，携程问道用户数量同比增长近200%。
另据携程披露，“行程规划助手”（Trip Planners）升级后，独立访问量同比激增180%，用户停留时长增长108%。
不过，客观来看，AI+旅游才刚刚开始。
AI依然面临着数据壁垒、个性化、定制化能力弱等难题。AI旅游智能助手从“能用”到“好用”，还有一定距离，玩家们都需要进一步“查缺补漏”。
对此，携程在Q3业绩会上表示，AI是巨大的机遇，能让旅游更加便捷、可靠和愉悦。AI是携程战略的核心支柱，致力于投资AI，继续探索。
春江水暖，作为资本市场的“掘金者”，券商已经嗅到了机遇。
野村东方国际证券认为，国内旅游需求常态化，竞争趋缓，OTA有望创造Alpha超额收益。
浙商证券指出，旅游行业有望维持超过GDP的增长水平，叠加出入境游需求释放，OTA仍具备盈利确定性。
“聪明资金”也已提前布局。富途数据显示，近期，先锋领航等海外资管巨头增持了携程。
“多头”一致看好，显然是一个重要信号。
它预示着，将有更多投资者意识到中国OTA的长期价值。以携程为代表的“优质资产”，有望继续绘制出令人心潮澎湃的价值曲线。
站在未来看现在，中国OTA的繁荣，只翻过了“序章”。
说明：数据源于公开披露，不构成任何投资建议，市场有风险，投资需谨慎。