作者 | 赵栀

编辑 | 趣解商业资讯组

近日，据港交所披露，国内收藏级卡牌公司Suplay在港交所递交上市申请，拟在香港主板上市，中金公司与摩根大通担任其联席保荐人。

图片来源：招股书截图

此前， “卡牌一哥”卡游已向港交所递表，Hitcard也被传出正在推进上市进程。不过，目前，卡游二次递表后杳无音信，Hitcard则未传来实质性进展，也就是说，已经递表的Suplay有望争夺“卡牌第一股”。

相较卡游，Suplay入局较晚，其成立于2019年底，从线上小程序起家，但发展较快，如今已成为一家覆盖IP、渠道全产业链的潮流IP消费品公司，全资拥有潮玩设计制造厂牌嘿粉儿、卡牌厂牌Kakawow，孵化合作kiki、水波蛋、 OHO、winni等行业头部潮玩IP，签约合作故宫文化、三丽鸥、原神、迪士尼等各领域知名IP。全渠道累计近百万用户，合作超800+国内外主流潮玩设计师品牌、工作室。

Suplay的卡牌产品定位高端，聚焦于单卡发行价超过人民币10元的收藏级区间。这些卡牌采取限量发行策略，兼具艺术质感与收藏价值。收藏级卡牌的价值锚定依赖国际第三方鉴定机构和用户自主送评意愿，送评率高的卡牌具有更高收藏属性和更活跃的受众群体，这与单卡定价人民币10元以下卡牌的消费属性、娱乐导向和较少强调评级或长期保值形成显著区隔。

在招股书中，Suplay援引弗若斯特沙利文的资料称，2024年，在卡牌的细分领域收藏级非对战式卡牌中，其GMV在中国市场排名第一。

图片来源：招股书截图

在成立之后，Suplay曾多次获得融资，投资方有游戏上市公司吉比特、游戏公司米哈游、摩点文娱创始人黄胜利等。

值得一提的是，2021年A+轮融资中，知名游戏公司米哈游向Suplay注资800万美元，同时授权旗下《原神》《崩坏：星穹铁道》核心IP，用于其收藏卡、潮玩及IP衍生品的开发，为Suplay的业务发展提供了重要支撑。

如今，吉比特、黄胜利已退出Suplay股东行列，而米哈游仍持有11.86%股份，为其最大的外部股东。创始人兼CEO黄万钧透过旗下公司持有Suplay72.86%股份，为控股股东。

在卡牌领域，Suplay的营收规模远不如卡游。招股书显示，公司的收入从2023年的1.46亿元（人民币，下同）增长至2024年的2.81亿元，同比增长92.5%。截至2025年9月30日止九个月，公司录得收入2.83亿元。

同期，公司权益股东应占利润分别为294.9万元、4911.5万元和3707.4万元，经调整净利润分别为1597.4万元、6481.5万元和8642.3万元；毛利率分别为41.7%、45.8%、54.5%。

图片来源：招股书截图

而据卡游此前披露的招股书，2022年到2024年，卡游的营收从41.31亿元飙升至100.57亿元，经调整净利润也从16.20亿元翻倍增长至44.66亿元。2024年，卡游毛利率达67.3%。

尽管已孵化出Rabbit KIKI、OHO大叔及水波蛋等自有IP，但Suplay的主要收入来源仍是授权IP，且在总收入中的占比逐年增高。招股书显示，2023年到2025年上半年，来源于授权IP的收入在总收入中的占比分别为54.2%、85.1%、95%。

图片来源：招股书截图

其中，前五大授权IP贡献的收入分别占同期总收入的47.8%、61.5%及77.7%，最大授权IP贡献的收入在其同期总收入中的占比分别为28.4%、17.8%及32.3%。

Suplay在招股书中坦言，“若干IP贡献了我们的大部分收入，使我们面临集中风险。未能续期或提前终止主要IP授权，或主要IP的受欢迎程度下降，可能会对我们的业务、财务状况及经营业绩造成重大不利影响。”

Suplay还表示，截至招股书披露日，公司与该最大收入贡献IP订立的授权协议已届满失效，尽管目前正就潜在合作进行洽谈，但无法保证能够成功续约或恢复合作，这无疑将对公司未来营收产生重大不确定性。

值得关注的是，由于卡牌的一部分受众为未成年人，近年来，卡牌多次引发争议。2025年6月20日，《人民日报》民生版发表文章《盲卡盲盒哪能“无拘无束”》，批评了盲卡盲盒的市场乱象对未成年人造成的负面影响。  

图片来源：微博截图

“趣解商业”注意到，天猫Suplay旗舰店中，多款产品为盲盒、盲袋产品。

有观点认为，卡游冲刺港交所失利，或与监管层的严格审视及饱受争议的商业模式有关。而如今，已经递表的Suplay面临类似的挑战。

尽管Suplay在招股书中表示，根据弗若斯特沙利文进行的消费者调研，其超过99%的消费者年龄在18岁或以上，但监管政策的收紧可能波及整个行业。