当下，黄金、白银等商品期货行情备受关注，CTA（管理期货策略）作为资产配置中的重要工具，也成为投资者热议的焦点。2025年下半年部分CTA策略经历回撤，2026年市场环境又将迎来哪些变化？不同资金量投资者该如何配置CTA？带着这些问题，我们专访了泉智基金首席投资官、量化投资团队负责人杜明凯博士，请他从专业视角解读CTA投资的核心逻辑与实战策略。
（杜明凯博士：泉智基金 首席投资官 量化投资团队负责人）
一、认知纠偏：CTA不是“炒期货”，是专业量化投资工具
泽募家：杜博士您好，很多普通投资者会把CTA策略理解成“炒期货”，这一认知是否准确？能否用通俗的语言给大家解释下CTA到底是什么？
杜明凯博士：您好，这个问题很有代表性，其实CTA策略和“炒期货”有着本质区别，完全不能画等号。CTA策略全称是管理期货策略，是专业投资机构通过量化模型，在期货、期权等衍生品市场进行系统化交易的投资方式，核心目标是追求绝对收益。而大家常说的“炒期货”，大多是个人投资者凭主观判断进行的高风险投机行为。
两者的差异主要体现在三个方面：一是专业性，CTA由专业团队搭建量化模型，基于数据和规则交易，而非主观判断；二是风险控制，机构会有严格的仓位管理、止损机制，而个人投机往往缺乏系统风控；三是投资逻辑，CTA追求长期稳定的收益，而个人“炒期货”多是追逐短期价差波动。所以，普通投资者千万不能把CTA简单等同于“炒期货”。
二、资产配置价值：CTA是组合的“安全垫”，核心作用是分散风险
泽募家：既然CTA是专业投资工具，那把它纳入资产组合，最大的价值是什么？
杜明凯博士：CTA在资产组合中的核心作用的是分散风险、平滑收益曲线，它就像一个“保险”工具，具备独特的“危机阿尔法”特性。关键原因在于，CTA策略与传统的股票、债券等资产相关性很低，甚至在很多时候呈现负相关。
当股市出现系统性风险、市场整体下跌时，CTA策略往往能通过做空期货等方式获得正收益，有效降低整个投资组合的波动性。举个例子，在2022年股市大幅调整期间，不少CTA策略就实现了正收益，帮助投资者对冲了部分损失。从长期来看，加入CTA能显著提升组合的风险调整后收益，这也是它成为成熟资产配置中重要一环的核心原因。
三、策略分类：不同行情适配不同类型，机构多采用多策略组合
泽募家：CTA策略有哪些主要类型？不同类型分别适合什么样的市场行情？
杜明凯博士：CTA策略主要分为两大类，趋势跟踪型和均值回归型，这两类策略是互补的，适配不同的市场环境。
趋势跟踪型CTA的核心逻辑是“顺势而为”，通过模型识别市场的上涨或下跌趋势，然后跟随趋势交易。它适合趋势明显的单边行情，比如持续上涨的牛市或持续下跌的熊市，这种时候能捕捉到大部分趋势收益，但在没有明确方向的震荡市中，容易出现反复止损的情况。
均值回归型CTA则基于“价格终将回归合理水平”的假设，当价格偏离正常区间时进行反向交易，比如价格涨超合理范围就做空，跌超就做多。它更适合震荡行情，当市场在一定区间内波动时表现较好，但如果遇到持续的趋势行情，可能会面临较大回撤。
除了这两类核心策略，还有套利型CTA，通过捕捉不同品种或合约的价差机会获利；事件驱动型CTA，聚焦政策发布、行业事件等带来的投资机会。在实际投资中，专业机构很少依赖单一策略，大多会采用多策略组合，以此适应不同的市场环境，提升策略的韧性。
四、选管理人：三大核心指标，优先“会赚钱且控风险”的团队
泽募家：对投资者来说，选择CTA管理人时，最该关注哪些指标？能不能用通俗的语言给大家解读下？
杜明凯博士：选CTA管理人，核心看三个指标，不用纠结复杂的专业术语，抓住本质就行。
第一个是最大回撤，这是最重要的指标，代表历史上该策略表现最差时的亏损幅度。比如最大回撤20%，就意味着投100万，最差情况下可能只剩80万。这个数字越小，说明管理人的风险控制能力越强，投资者承受的极端损失风险就越低。
第二个是年化收益，就是长期平均下来每年能赚多少钱。但这里要注意，不能单看收益高低，必须结合回撤一起看。比如A管理人年化收益15%、最大回撤20%，B管理人年化收益20%、最大回撤40%，其实A管理人的性价比更高，因为承担的风险小很多。
第三个是夏普比率，简单理解就是“收益性价比”，衡量每承担1份风险能获得多少收益。夏普比率越高，说明管理人在控制风险的前提下赚钱的能力越强，一般来说，夏普比率大于1就算不错的水平，大于2就是优秀了。
总结下来，选管理人就是选“既会赚钱又不会让你亏太多”的团队。建议大家先看最大回撤能不能接受，再结合年化收益和夏普比率综合判断，三者缺一不可。
五、时机判断：2025年回撤是布局窗口，2026年配置价值凸显
泽募家：2025年下半年不少CTA策略出现了回撤，这让很多投资者产生了顾虑，当前还适合投资CTA吗？
杜明凯博士：2025年下半年CTA策略确实经历了阶段性回撤，但大家不用恐慌，当前反而正是布局的好时机。
先说说回撤的原因，主要是市场环境发生了切换，从之前的“趋势主导”转向了“均值回归”，价格不再是持续单向运动，而是频繁逆转，这就导致趋势跟踪模型产生了大量假信号，出现不少止损损失。同时，商品市场呈现宽幅震荡、板块分化的特征，波动率处于低位，这种环境本身就不利于量化CTA策略的表现。
但从当前情况来看，配置价值已经非常凸显。首先，回撤已经接近底部区域，过去制约市场的因素正在逐渐消退，历史数据显示，CTA策略在经历类似的均值回归市场挑战后，一旦趋势重现，往往会迎来强劲反弹。其次，宏观环境在改善，美联储已经开启降息周期，全球流动性宽松预期升温，中美先行指标也先后筑底回升，加上关税谈判、海外政策等不确定性因素，市场波动率有望放大，这正是CTA策略发挥作用的好环境。最后，CTA与传统股债资产的低相关性、“危机阿尔法”属性没有变，长期来看依然能为组合提供有效的风险对冲。
当然，投资建议上也有一些关键点：一是优先配置趋势跟踪策略，在美联储降息大周期中，中短周期的趋势策略配置价值更高；二是关注截面多空策略，2025年这类策略凭借对板块分化的精准捕捉，成为了“稳健之王”，在板块强弱关系稳定的环境下表现会很优异；三是选择策略丰富度强的管理人，避免单一策略的风险，多周期、多品种、多策略的复合型CTA产品韧性更强。这里也要提醒大家，CTA策略具有低胜率、高盈亏比的特征，可能会出现“长而浅的回撤”，建议以长期视角看待，持有周期最好在3年以上。
六、品种选择：2026年聚焦有色金属与贵金属，避开黑色系和能化弱势品种
泽募家：结合2026年1月的市场情况，商品期货中哪些品种值得关注，哪些需要避开？有没有具体的操作建议？
杜明凯博士：2026年商品期货市场呈现明显的结构性分化格局，机会和风险并存，需要精准筛选品种。
值得重点关注的品种主要集中在三类：第一类是有色金属板块，这是确定性最高的主线。比如铜，全球铜矿供应缺口预计达50万吨以上，同时AI基础设施、新能源转型、电网升级三重需求拉动，形成了“供应刚性+需求弹性”的共振，机构预测沪铜价格区间在80,000-100,000元/吨，涨幅可能达到15%-20%；还有铝，全球供需缺口预计扩大至150-190万吨，国内能耗双控限制产能扩张，光伏组件、新能源汽车轻量化需求增长显著，美银预测2026年铝均价2,875美元/吨，四季度有望触及3,000美元/吨。
第二类是贵金属，也就是黄金和白银。当前美元信用体系有所动摇，叠加央行购金潮，黄金的避险价值凸显，而且美联储降息周期启动，实际利率下行会进一步利好金价；白银兼具工业需求（光伏、电动汽车）和金融属性，弹性比黄金更好，中长期看好。
第三类是新能源金属和部分农产品。碳酸锂供需边际改善，2026年需求增速预估30%至190万吨，但供应增量仅25万吨，库存去化加速会促使价格筑底回升，高盛预测上半年价格11,000美元/吨，下半年可能回落至9,500美元/吨；农产品方面，豆粕有一季度成本支撑和国内大豆进口量支撑，运行区间在2900-2950元/吨；鸡蛋远月合约有存栏骤降预期，但二季度前拉高属于危险区域，建议五月后再考虑介入。
需要规避的品种也很明确：一是黑色系，焦煤供应宽松、需求走弱，技术面呈现空头排列，1100元/吨是关键压力位；螺纹钢和铁矿石受地产投资下滑影响，需求增长乏力，长期存在过剩压力，缺乏强拉涨动力。二是能化板块，原油需求疲软，2026-2027年全球供应过剩局面会进一步扩大，1月建议暂不参与；纯碱面临高库存和新产能压力，中期偏空，即便反弹也只能轻仓快进做空。三是其他风险品种，比如白银虽然中长期看好，但短期震荡加剧，波动率在20-25之间，普通投资者容易被“双杀”，建议暂时观望；铂、钯已经严重超买，当前价格远超2026年预测均价，要警惕短期回调风险。
操作上，核心策略是聚焦有色金属和贵金属主线，以铜、黄金为核心配置，可少量关注碳酸锂等困境反转品种，坚决避开黑色系和能化板块的弱势品种。风控方面有三个关键点：单笔亏损不能超过总资金的2%，坚决执行止损；总仓位控制在30%-40%，避免高杠杆操作；连续2次亏损后建议休息1天，不要进行报复性交易。时间窗口上，建议1月8日后再开始建仓，避开1月1-3日假期后的市场波动，避免被虚假信号误导。
七、金融CTA：2026年配置价值仍在，需调整策略类型
泽募家：2025年金融CTA（股指期货、国债期货）表现不错，这一趋势在2026年能延续吗？投资者该如何调整配置思路？
杜明凯博士：2026年金融CTA的配置价值依然显著，但不能简单延续2025年的策略，需要根据市场环境调整方向。
先回顾一下2025年的表现，整体呈现分化特征。股指期货方面，全年是“低波动+震荡”的格局，趋势类策略只在4月和8月的升波行情中表现较好，其余时间段都在持续磨损；国债期货同样以震荡为主，传统的中长期趋势策略在2025年后出现了明显的能力衰减，反而短线博弈的价值凸显。
2026年的配置逻辑要围绕宏观环境和市场特征来定。从宏观来看，全球流动性宽松会延续，美联储降息周期开启，美元走弱预期为市场提供支撑；国内处于“十五五”规划开局之年，财政与货币双宽松的环境也有利于CTA策略发挥。但市场分化的特征会继续保持：股指期货可能呈现“震荡蓄势、等待突破”的走势，波动率预计维持在较低水平，趋势类策略需要等待明确的信号，不能盲目布局；国债期货方面，利率下行空间有限，上行空间又受制于通胀水平，大概率会维持区间震荡，这时短线机会的博弈更具性价比。
具体配置建议上，股指CTA可以采用“复合策略+择时”的思路，在波动率较低的阶段，配置股指+期权等复合策略来降低波动，当市场出现明确趋势突破时，再增配趋势跟踪策略；国债CTA要重点关注短线交易机会，传统中长期趋势策略效果有限，建议用多因子择时框架捕捉短线波动，或者配置跨品种套利策略。
说到底，金融CTA在资产组合中的核心价值还是在于“危机阿尔法”属性和与其他策略的低相关性，2026年建议大家把它作为分散风险的工具，通过拉长持有周期来力争获取稳定收益，同时要警惕全球流动性预期波动、地缘政治冲突、市场风格切换等风险，通过多元配置和动态调整来应对。
八、布局窗口：2025Q4-2026Q1是黄金期，采用“趋势+截面”组合策略
泽募家：2026年布局CTA的最佳窗口是什么时候？策略选择上有哪些建议？
杜明凯博士：综合季节性规律、宏观环境和市场趋势来看，2026年布局CTA的最佳窗口是2025年四季度至2026年一季度，这个阶段是配置趋势跟踪策略的黄金时期。
从季节性规律来看，四季度至次年一季度往往是商品市场趋势强度最高的时期，这和冬储行情、年初宏观政策预期集中释放密切相关。而2026年初又恰逢政策密集发布期，比如国内两会预期、美国新财年预算等，叠加全球流动性宽松预期落地，非常容易引发大级别单边趋势行情，这正是趋势跟踪策略的“舒适区”。
策略选择上，建议采用“趋势跟踪+截面多空”的组合配置，根据不同时间段调整权重。2025年四季度至2026年一季度，要超配趋势跟踪策略，重点捕捉有色金属（铜、铝）、贵金属（黄金、白银）等板块的趋势性机会，这些品种受益于全球流动性宽松、新能源需求增长及供给约束，趋势行情的持续性会比较强。
到了2026年二季度至三季度，市场会进入基本面验证期，板块间的强弱分化将达到极致，这时要增配截面多空策略，通过做多有色金属、贵金属等强势板块，做空黑色系、能化等弱势板块，凭借“多强空弱”的逻辑获取稳健收益。
这里还是要强调，CTA策略低胜率、高盈亏比的特征不会变，可能会出现“长而浅的回撤”，建议投资者的持有周期至少在3年以上，不要被短期波动影响长期投资决策。
九、仓位配置：按资金量分层，结合风险偏好动态调整
泽募家：不同资金量的投资者，在CTA配置比例上应该如何把握？有没有通用的调整原则？
杜明凯博士：CTA的配置比例没有绝对标准，核心要结合资金量、风险承受能力和投资目标来综合判断，我们给出了按资金量分层的参考建议：
对于100万以下的个人投资者，建议配置比例在10%-20%。这个资金量级的核心需求是分散风险，CTA虽然能和传统股债形成互补，但本身波动较大，小资金需要严格控制仓位，避免单一策略风险过度暴露。
对于100-500万的高净值个人，建议比例提升至15%-25%。资金量提升后，有条件通过CTA的“危机阿尔法”属性更好地对冲市场下跌风险，建议选择2-3家不同策略类型的CTA管理人进行分散配置，进一步降低单一管理人风险。
对于500-1000万的家族办公室或小型机构，建议配置20%-30%。这个资金规模可以支撑更专业的配置方案，比如构建趋势跟踪+截面多空+套利的多策略CTA组合，还可以适当增加海外CTA策略，实现全球市场的分散配置。
对于1000万以上的机构投资者，建议配置25%-40%。大资金需要CTA发挥资产配置“压舱石”的作用，建议采用多管理人、多策略、多市场的组合模式，并且根据市场环境动态调整不同策略的权重。
除了资金量，还有几个通用的调整原则：风险偏好高的投资者，可在上述比例基础上上浮5%-10%，但最高不能超过50%的上限；风险偏好低的，可下调5%-10%，但建议不要低于5%的底仓配置，否则难以发挥分散风险的作用；还要结合市场环境调整，在CTA策略回撤期可适度加仓，在策略表现过热时适当减仓。
最后提醒一句，CTA策略的特性决定了它需要长期持有，建议持有周期3年以上，避免因短期波动而频繁调整配置比例，反而错过长期收益。
十、风险应对：最大风险是策略失效，做好“多策略+长期持有”是关键
泽募家：投资CTA可能遇到的最大风险是什么？投资者该如何有效应对？
杜明凯博士：投资CTA最需要警惕的风险，是策略失效风险。也就是说，当市场环境发生结构性变化时，原本有效的策略模型可能会失效，导致产品出现持续回撤。
策略失效主要有几种典型表现：比如市场从趋势行情突然转为震荡行情，趋势跟踪策略就会反复止损；或者市场波动率持续处于低位，量化模型的交易信号会失效；还有板块间的强弱关系突然逆转，原本赚钱的截面多空策略就会失效；另外，套利策略也可能面临价差持续扩大的情况，导致大幅回撤。
应对这种风险，核心要做好五点：第一，优先选择多策略管理人，避免把资金集中在单一策略上，同时配置趋势跟踪、截面多空、套利等多种策略的产品，能显著提升策略韧性，应对不同市场环境；第二，拉长持有周期，CTA策略短期可能面临持续回撤，但长期来看，随着市场环境回归适配，收益会逐步修复，3年以上的持有周期能有效平滑波动；第三，动态调整配置，在CTA策略回撤期适度加仓，在策略表现过热时减仓，通过择时降低回撤幅度，但要注意避免频繁操作；第四，严格控制仓位比例，普通投资者的CTA配置比例建议在10%-30%之间，不要过度暴露单一策略风险；第五，选择经验丰富的管理人，优先考虑那些经历过完整牛熊周期、风控体系完善的团队，他们应对市场变化的能力会更强。
这里也要给投资者打个预防针，CTA策略的回撤可能会持续6-12个月，大家需要有充分的心理准备和资金准备，不要因为短期波动就恐慌性赎回，否则可能会错过后续的反弹行情。
泽募家：非常感谢杜明凯博士的精彩分享，让我们对CTA投资策略有了更清晰的认知，也为2026年的布局提供了宝贵参考。
杜明凯博士：不客气，希望这些分享能帮助投资者更好地理解CTA，合理配置资产，把握长期投资机会。
温馨提示：以上内容仅为参考，不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎。