本文来自微信公众号：壹番财经（ID：finance_yifan），文｜太史詹姆斯。

2026年的第一个工作周，大模型市场异常热闹，智谱与MiniMax接棒开启自己的上市荣耀时刻。

虽然“大模型第一股”名头被智谱抢走，但MiniMax的C端模式似乎更有看点。也因此，市场显现出对于MiniMax的更多偏爱，上市首日，MiniMax大涨109.09%，首日收盘较发行价翻倍，超过智谱两天累计涨幅。

在C端有所斩获的MiniMax直接代表着本届大模型六小虎与上一轮AI四小龙的重大区别。上一届以商汤科技为首的四小龙，毫无例外的都是做B端的，和抢先成为“大模型第一股”的智谱类似。仅有的两家上市公司商汤和云从，上市以来直到现在还在亏损。

MiniMax港交所上市

商汤已经向大模型转型，这部分收入占比逼近80%。而云从似乎还在坚守视觉老路。

这对于智谱来说不是什么好兆头。这家云集了众多国资股东的公司，看上去就是这一波的商汤。更何况这一次的战局中还不乏大厂。

上一次，图像识别的进步非凡，但几乎没人会联想到AGI。C端掀不起浪花，大厂也意兴阑珊。

这一次，ChatGPT周活8亿、豆包日活破亿。全民APP的出现让几乎所有大厂都不得不做出应激反应。

豆包日活破1亿

拥有海螺和星野的MiniMax正在拥抱新风口。

闫俊杰曾经是商汤副总裁，创业后似乎刻意不走老路，于是才有了出海C端的MiniMax。当然，海螺在视觉领先的特点一定程度上源自于商汤时期的积累，但先赚钱养家的却是虚拟陪伴APP星野，不愧是米哈游投资的。

MiniMax和智谱并列是一组有意思的对比，它揭示的商业本质似乎超越大模型本身：在处处内卷的当下，有充足社会关系的可以拥抱B端，而想在C端活得好的就只有出海。

01 降本还是涨价？

MiniMax至今还是个小团队，总人数400多，海外员工只有20多。

这种海外弱运营的情况下也能出海，靠的就是创新的内容形式。

TikTok能出海成功，靠的绝不是字节跳动对海外文化的深入了解，而是短视频形式。

MiniMax也是如此。

去年前9个月的超5000万美元的营收表明海外还是有人愿意付费的，下面的问题是成本能不能包得住。

闫俊杰在与罗永浩的对谈中，提到希望未来的AI市场是多家并存，因为在成本约束下，每家都会对大模型生成的内容做取舍。有些会更加严谨，有些脑洞会更大，只是不可能兼顾。

MiniMax创始人闫俊杰与罗永浩对谈

跟过同一个大模型就能发现，很多返回结果的质量是在下降的。尤其是对于一些二线大厂，回答质量最高的往往是刚上线的时候。再后来，账单往往就会惊掉负责人的下巴，降本自然而然就会带来质量下降。

减量不减价是一招，涨价也是一招。

去年八九月的时候，国内的大模型厂商就来过一波涨价，也算是对“反内卷”大政方针的响应。

在当前白热化的竞争形势下的涨价，只能说明大模型的使用成本实在太高了。

不光是国内，ChatGPT的Pro版的售价也高达200美元，是之前最高20美元的10倍。甚至在前年还有说法，可能只是因为Scaling Law的缓慢进展并没有让新版GPT远超老版，所以，自然也不好意思定那么高的价。

ChatGPT套餐价格

按照闫俊杰的思路，以后会出现专注于B端的大模型，和专注于C端的大模型。但现在主流的几家，即便MiniMax侧重C端，智谱侧重B端，但也没有放弃另一块市场。MiniMax正在准备对准东南亚的企业客户，而智谱也没有放过AI手机的热度。

当然了，这也有可能是权宜之计，可能IPO博了高估值后会有变化。

02 刚需在哪儿？

IPO首日，智谱最高涨到135港元，涨幅16%。同样是做B端的商汤，发行价3.85港元，2021年12月30日首日最大涨幅超过20%。

商汤历史最高价在2022年1月4日达到9.7港元，此后就一路向下，一度跌成了仙股。好在大语言模型接力视觉给商汤送来了转型的契机，让它的市值维持在千亿左右。

虽然智谱在小虎们中的江湖地位可能还要低于Kimi，自然不及当年风光无限的商汤。就算是大模型比视觉AI是更具革命性的技术突破，但考虑到中国B端市场的内卷，智谱的表现也未必比得上商汤。

智谱旗舰模型GLM-4.7位列开源第一、国产第一，超过GPT-5.2

股东的关系的确是智谱的护城河，但大客户们的财力比商汤当年可要差得多了。

不要指望智谱能去对标Anthropic。护城河外的国内市场和C端一样卷，而护城河内的地主们则正在寻找新的财源。

另一方面，在大厂天量资金的炒作下，服务器等硬件的价格也在翻跟头地上涨。没余粮的地主碰上了一个被资本家炒热了的市场，也会有不少变成“等等党”。

智谱当然也在努力向MaaS转型。不过国内的市场结构就决定了大部分需求还是私有化部署。

这点有商汤PTSD的闫俊杰要做的更好，坚持不做私有化部署。

MiniMax的收入贡献是企业级服务、星野和海螺三分天下。这三类会以何种姿态实现盈亏平衡都需要探索。

MiniMax招股书

传统的互联网C端打法——先抢用户再盈利，在没有网络效应的大模型应用上失效了。

用户越多，Token的消耗越大，成本也随之攀升。而且星野和海螺的商业模型还不一样。

星野是虚拟陪伴应用，海螺是视频生产力工具。星野在去年上半年的月活达到顶峰开始下滑，如今只有最高时的三分之二。这表明它虽然是最先创收的，但不太可能成为第一曲线。

好在海螺也在创收，但版权成了问题。

爱奇艺在国内发起的起诉还没有结果，迪士尼、环球影业和华纳兄弟也把MiniMax送上了加州法院的被告席，潜在赔偿金额高达7500万美元。迪士尼已经独家拥抱OpenAI，对后者投资了10亿美元。

华纳兄弟起诉MiniMax使用其版权角色“神奇女侠”

国内手握版权的长视频平台要么早已背靠大厂，要么也已经签下了战略合作协议。

阿里一面把万相2.6模型接入千问APP，一面在优酷上线AI应用；腾讯的阅文和游戏IP数不胜数；爱奇艺在2022年和抖音达成的合作延续到了AI时代……

如果失去了IP魔改这种内容形式，海螺能做的就很有限了。即使有，考虑到成本可能对小B商家的吸引力也不够。更何况各大视频平台现在还在加强监管，避免垃圾内容对自己生态的危害。

从现在来看，抢先开道的智谱和MiniMax这两只小虎都提供不了刚需，那就需要关注风什么时候会停。

图源：智谱官网

前几年，各国央行为了应对疫情期间货币大放水带来的通胀，开启了一波加息周期。但这并没有带来各国股市的调整。美联储在懂王的压力下抢先开启了降息周期，等于又给美股续了命。

美股科技巨头的强势在Oracle身上已经显露了疲态。今年，迟来的调整或许即将到来。

智谱和MiniMax的资本狂欢，暴富的是创始团队，是国资，是VC/PE、互联网大厂和海外基金。二者的股价会不会复制商汤的轨迹呢？庶民们还是先等潮水退去再说吧。