(作者｜周琦 编辑｜张广凯)

当年轻人把“微醺”作为新的社交货币，一家把餐厅与酒吧装进同一座空间的连锁品牌，悄然向港交所递交了招股书。

1月9日，COMMUNE幻师母公司极物思维递交招股书。

2016年，创始人唐伟棠把武汉花园道一座1958年的老厂房改造成1200平方米的“餐酒博物馆”，白天卖牛排、晚上卖威士忌，凭借“厂房+酒博物馆”的反差感在社交媒体迅速出圈。

8年过去，这家最初被质疑“不务正业”的门店模型迅速复制到购物中心、酒吧街、地标商圈。报告期内，幻师已在全国40座城市开出112家直营门店。

观察者网拍摄

营收同样水涨船高。

2025年前三季度，公司营收8.72亿元，相当于2023年全年规模的103%；单店营销额方面，2025年前三季度，新旧门店日均销量为2.99万元，比2023年基准的2.67万元抬升12%。

消费者为什么愿意去幻师消费？

低价出圈

“第一次去幻师，是在抖音看到‘酒鬼挑战’的推广，就被吸引去了。幻师整体氛围可以，平常会和朋友去小酌、聊天。”成都消费者姜杰告诉观察者网。

姜杰所说的“酒鬼挑战”，只需要99元就能参加，消费者需要在3个小时内，按顺序喝完包含啤酒、威士忌、鸡尾酒在内的10杯酒，若挑战成功，可获得10张30元的代金券作为奖励。

大众点评截图

“（酒鬼挑战中）啤酒质量不错，高于山姆能买到的水平；鸡尾酒基酒差不多是淘宝最低水平；威士忌用的也是一款口粮酒。很喜欢这个活动，毕竟99元10杯酒还是很划算的。”有网友评论。

而幻师门店选址好，也是吸引姜杰常去的原因，

他解释，自己一般在成都电视塔附近玩，同类型酒吧人均消费约为150-240元，而幻师电视塔店人均只要85元左右。

“像贰麻酒馆（成都特色酒吧，全国开店近200家）人均都在120元。”

观察者网在大众点评上看到，幻师推出了“单人3小时生啤畅饮”“酒水多人餐”等优惠套餐。

以“单人3小时生啤畅饮”为例，消费者能在11:00-21:00时间段使用该套餐，生啤来自幻师自有品牌，包括小麦白啤、清爽、德式小麦、龙井小麦、白桃乌龙西打、百香果小麦6个口味。

有消费者点评，“性价比很高”。

此外，幻师酒水种类相对齐全也是姜杰喜欢的。

“热门酒吧会上20-30款酒水，一般酒吧也就10款左右，而幻师有近百种，选择更多。”姜杰表示。

观察者网拍摄

据红餐网报道，幻师通过建立酒水进出口贸易公司，省去中间商环节，为消费者提供丰富的、高性价比的酒饮。

过去数年，幻师门店内全年有来自比利时、德国、西班牙等世界各地超1000个SKU的酒水不间断地滚动上架。

价格便宜、产品丰富、选址也好，幻师订单量直线上涨。

据披露，2024年同店日均订单296单，2025年前三季度再增至327单。

不过，客单价被促销拉低，最终同店销售额反降0.2%，这也让“幻师速度”显露出“增收不增利”的阴影。

2023—2024年，经调整净利润从7345万元下滑至6619万元，原材料及人工费用分别激增39%与38%，显著跑过营收增速；2025年前九个月虽把净利拉回7863万元，但一线城市连续两年负增长。

“作出战略定价调整以应对中国不断变化的市场环境，导致同店销售额及同店销售增长率有所下降。”公司解释。

据披露，公司主动进行战略定价调整并加大促销活动，例如会员券、团购券等，导致幻师服务的消费会员总数有所增加，但每名消费会员的平均开支却有所减少。

红利触顶？

如果说利润率下降是幻师过去几年高增长下“以价换量”的主动选择，那么一旦低价优势不再，幻师的商业模式或将遭受根本性挑战。

一方面，幻师过去最核心的低价优势，如今确实在被削弱。

“幻师优势在不断缩小。随着同类店铺增多，模式和价格很难再吸引更多消费者。”阿森告诉观察者网。

他解释，最开始，酒吧卖酒都是按1919这类酒水经销商1-2倍的售价卖；幻师做自己贴牌酒，确实能把价格打的比其他酒吧便宜，但大环境在改变，现在普通酒吧也只1919售价贵百分之三十左右。

“而幻师的酒水价格比1919贵大概百分之二十，所以说优势差距在缩小。”

另一方面，即使餐酒吧类业态利润有所下降，仍然高于传统餐厅，这是幻师愿意走低价路线的底气所在。但是餐酒吧行业的整体天花板又有多高？

收入结构方面，2025年第三季度，幻师酒水和饮料占45%，其中85%为酒精饮品；餐食占55%，以西式简餐、手工披萨、早午餐为主。

高毛利酒水叠加多时段运营（早午餐/下午茶/晚餐/酒市），拉动整体毛利率2024年达67.8%，高于传统正餐10-15个百分点。

然而，中国酒水消费的整体走弱，决定了餐酒吧的规模天花板很难再高速增长。海关总署数据显示，2025年1-11月烈酒进口额约为16.36亿美元（约合人民币118.61亿元），同比下降20.07%。

随着幻师不断扩张，它势必要把消费者覆盖面从酒类爱好者扩大到整个餐饮市场，这样一来，“餐酒吧”的定位就让不少抱着来打卡美食的消费者“失望而归”。

有消费者就在大众点评上分享称：“血亏！22元雪碧是瓶装换杯，溢价离谱；柠檬茶和5元的维维柠檬茶口味毫无区别。174元沙拉踩大雷，三文鱼就三片，火腿无花果少得可怜，火腿片还飘着腥臭味！”

“刷到一个博主说‘这家店吃了很多次，甚至父母过来一大家子人不知道吃啥就直接拉来幻师，鸡翅每次都要点两份’。所以我很期待，周五就跑来吃了，但博主推荐的三个菜味道都很普通。”还有消费者如此点评。

截屏自大众点评

1月11日，观察者网随机走访了一家位于成都的幻师门店，晚上9点左右，门店上座率在四成左右。

其菜单种类包括小食、主食、意大利面&饭、汉堡、手工披萨、甜品等。

菜单显示，幻师的小酥肉和咔吃脆藕售价皆为25元，麻辣花生米22元、水果拼盘46元、黑松露薯条32元、8英寸和12英寸的川派麻婆豆腐披萨标价分别为46元和53元。

幻师菜单

价格确实不算便宜。以必胜客为例，10寸的意式肉酱披萨单卖价为59元，若参加“尖叫星期三”的活动，一张10寸的披萨折后仅24.5元。

酒吧经营者阿森告诉观察者网，幻师餐品在酒吧里算中上，但半成品加工打不过专业餐厅，口碑反噬会拉低复购。

因此，一旦幻师开始踏入广义的餐饮战场，其利润率优势恐怕将难以维持。

直营双刃

幻师的灵魂人物是43岁创始人唐伟棠，招股书花了半页篇幅讲述他的履历。

珠海出生，澳门科技大学旅游管理专业，2005年起在珠海经营西式简餐“花园道”，2016年开出第一家幻师，“厂房+酒博物馆”的反差感，让幻师成为年轻人打卡圣地。

“氛围管理听起来是一个很虚无的词，似乎没有标准答案，但它却隐藏在很多细节背后。”幻师曾表示。

除了分时段歌单选择、灯光变化、音乐分贝管理，还有人员白晚班服务标准、桌椅家具的摆放距离等，都是对一个“场”打造，构建在严格的运营管理基础上。

观察者网摄

招股书披露，唐伟棠合计控制公司上市后约46%表决权，为单一最大股东。

他还主导了“幻师小酒桶”“幻师脆脆金沙翅”两大爆品的研发。2023年，仅小酒桶就卖出100万桶，成为抖音同城榜常驻单品；招牌产品脆脆金沙翅每年销售400吨。

而其单店模型或是幻师打动资本的核心卖点。

招股书披露，COMMUNE门店平均投资回收期17个月，首次盈亏平衡约3个月，显著快于行业平均的24-30个月。

目前，112家直营门店中，有109家以“COMMUNE 幻师”品牌运营，另有3家为Beer Barn、造久等子品牌门店

“COMMUNE 幻师”分为标准店和甄选店两种店型。

其中，标准店“战略性分布在中国各线城市”，目标客户以“年轻人和应届毕业生”为主，门店平均面积为400-700平方米，选址集中在购物中心、商业区和传统酒吧街。

甄选店则承担了形象展示和高端市场拓展的核心功能，该类型门店集中在城市地标商圈及高端物业中。例如，北京三里屯太古里、上海环球金融中心、深圳福田星河COCO PARK等核心地段。

以上海为例，观察者网在大众点评上注意到，幻师上海环球金融中心甄选店和幻师七宝宝龙标准店人均消费分别为159元、93元。

报告期内，两种店型门店数量分别为92家和17家。

值得注意的是，门店均为直营，无加盟。据红餐网报道，在过去很长一段时间里，想要加盟幻师的人非常多，但品牌自成立以来，其从未开放加盟，未来也没有相关计划。

“直营模式使我们能够集中资源，强化管理执行力与品牌一致性，从而在激烈的餐饮竞争环境中建立了更高的管理效率和品牌公信力。”公司在招股书中写道。

弗若斯特沙利文统计，2022-2024年，幻师连续三年位列中国餐酒吧品牌收入第一，2024年市占率为7.8%，约为第二名与第三名之和的两倍。

然而直营重资产模式像一把双刃剑。

2023—2025年9月，公司流动负债净额一直徘徊在1.5—2.2亿元之间，2025年11月进一步升至1.75亿元；净资产虽因盈利转正至4708万元，但现金短债比仍低于1。

尽管直营保证了品牌一致性，但另一方面也把租金、装修、人工全部背在自己身上，一旦同店增长失速，流动性缺口就会被快速放大。

资本故事把想象力押向“下沉”与“数字化”。

招股书显示，幻师拟将IPO所得约60%用于2025-2027年新开180家门店，其中70%布局二线、三线核心商圈，30%继续加密一线。

弗若斯特沙利文预测，三线及以下城市餐酒吧市场2025-2029年复合增长率将达13.2%，高于一线的10.5%与二线的11.6%。

数字化是资本故事的另一增长曲线。

2024年，幻师上线自研POS与会员系统“幻师 PLUS”，报告期内，公司注册会员680万，贡献收入超6成。

招股书披露，IPO所得约20%将投入数字化建设。包括AI选址模型、智能酒墙、库存算法，目标把同店人工成本占比由2024年的24.7%，在2027年降至20%以下。

但市场留给幻师的时间窗口正在收窄。

赛道升温意味着竞争者正批量涌入，商场好位置越来越少，酒水利差也会随供应链开放而收窄，谁先跑出规模、谁就能继续享受租金与采购溢价，否则就会被后来者反向收割。

因此，当“百店”里程牌翻过，幻师真正的考题才递到桌面——幻师能否在“百店”后继续维持17个月回本的高效率。

上市锣声一落，市场不会再为“微醺”情绪买单，只会为一张仍能刷新高同店增速的季度报表投票。