资料图。
口子窖发布年度业绩预告
王琳
2025年末，白酒行业的深度调整态势仍在持续发酵。
1月7日晚间，徽酒“四朵金花”之一的口子窖（603589.SH）发布2025年年度业绩预减公告称，经财务部门初步测算，预计2025年年度实现归属于上市公司股东的净利润为6.62亿元到8.28亿元，与上年同期相比，预计减少8.28亿元到9.93亿元，同比减少50%到60%。
这也是白酒行业首份年度业绩预告出炉。
此前发布的2025年前三季度显示，口子窖的归母净利润为7.42亿元，同比减少43.39%，按照披露的预计净利润，2025年第四季度口子窖的归母净利润同比大幅缩减，甚至可能出现亏损。对比三季报，口子窖净利润下滑幅度进一步加大。
公告称，业绩预减的原因，主要是报告期内白酒行业市场分化与渠道变革加剧，叠加需求下行及政策变化影响，核心利润来源高端窖产品销量大幅下滑，导致营业收入减少，同时为保 证公司运营及市场持续投入，管理费用、销售费用下降幅度均小于营业收入下降幅度致利润总额下降幅度较大。
截至公告日，口子窖股价报30.32元，1月9日收盘报30.21元，最新市值180.69亿元，2025年全年股价累计下跌20%。
高档酒销量下滑
正如预减公告里说，高档白酒销量严重下滑，直接压缩了利润空间。
2025年第三季度经营数据显示，2025年前三季度，口子窖的高档白酒销售收入29.61亿元，同比下滑近28%，相比2025年上半年加速下滑，此外中档白酒下滑速度也在加快。
数据来源：口子窖2025年第三季度经营数据
从收入结构来看，口子窖主要依靠高档白酒产品销售，2025年前三季度，口子窖高档白酒销售收入占比约为95%，高档白酒销售下滑，成为影响口子窖整体营收与净利润表现的关键因素。
一直以来，口子窖将发展重心放在中高端市场，试图通过推出高端产品提升品牌形象与盈利能力。为此，口子窖推出了“兼系列”年份酒，定价800-1200元，瞄准高端商务和礼品市场。但在茅台、五粮液等头部品牌的强势挤压，以及区域竞品的围追堵截下，叠加2025年商务宴请、宴席等核心消费场景大幅减少，中秋国庆旺季需求端未见改善，进一步加剧了高端产品的销售压力。
数据来源：口子窖2025年第三季度经营数据
区域市场方面，口子窖也陷入“省内突围受阻、省外扩张乏力”的困境。2025年前三季度，公司在安徽省内实现销售收入25.87亿元，同比下滑27.24%，徽酒市场竞争白热化且渠道处于加速去库存阶段。安徽省外实现销售收入5.3亿元，同比下降23.93%，由于兼香型白酒全国接受度尚低于浓香、酱香，尽管口子窖提出在长三角、珠三角实施“一城一策”，并在上海设立运营中心，试图复制安徽市场的成功经验，但由于不同区域消费习惯差异较大，难以迅速打开市场局面。
数据来源：口子窖2025年第三季度经营数据
渠道层面，2025年前三季度，口子窖批发代理渠道收入28.94亿元，占总销售收入93%。尽管前三季度安徽省内外经销商分别净增55家和47家，但新增经销商未能有效转化为实际销量，前三季度批发代理渠道收入同比下降29.7%。尽管直销渠道保持较快增长，但整体体量有限，不足以对冲批发代理端的下滑。截至第三季度末，库存达到62.18亿元，创下近年同期峰值。
受上述因素影响，2025年前三季度，口子窖营业收入为31.74亿元，同比下降27.24%，归母净利润为7.42亿元，同比下降43.39%；其中第三季度单季度营业收入为6.43亿元，同比下降46.23%，归母净利润为2696.51万元，同比下降92.55%。
回溯2025年全年经营情况，年初，口子窖仍延续增长态势，一季度实现营业收入18.1亿元，同比增长2.42%，归母净利润6.1亿元，同比增长3.59%。进入二季度，伴随行业需求收缩，白酒市场迅速降温，口子窖业绩开始明显承压，当季实现营收7.21亿元，同比下降48.48%，归母净利润1.05亿元，同比下降70.91%。进入三季度，下滑趋势仍在延续。
在最新的业绩预减公告中，口子窖并未提及营收指标，但从前三季度收入和全年盈利跌幅来看，全年营收大概率会从2024年的60亿元，回落至不足50亿元。
除了高档酒销量下滑，口子窖在业绩预减公告中提到，管理费用、销售费用下降幅度均小于营业收入下降幅度，也是利润总额下降的原因。
2025年前三季度，口子窖销售费用为5.15亿元，同比下降17.5%，降幅远低于同期营收27.24%的降幅，与此同时，管理费用为2.83亿元，同比微增1.23%，研发费用同比增长26%至2219万元。
昔日荣光
公开资料显示，口子窖成立于2002年，前身为1949年5月成立的国营濉溪人民酒厂，是国家酿酒重点骨干企业，2015年6月以“兼香型白酒第一股”在上交所挂牌上市，是全国第17家、安徽第4家白酒上市企业。
作为安徽省具有代表性的白酒品牌之一，口子窖同古井贡酒、迎驾贡酒、金种子酒也常被称为安徽白酒“四朵金花”。
凭借独特的兼香型白酒特色、大商制模式（由经销商主导的营销模式），口子窖一度稳坐徽酒“四朵金花”的第二把交椅。据Wind数据，上市首年，口子窖实现营收25.84亿元，归母净利润6.05亿元，在徽酒阵营中业绩仅次于古井贡酒。
公开数据显示，2017年至2021年期间，口子窖稳坐徽酒第二的位置；2022年，迎驾贡酒营收首次反超口子窖，此后口子窖业绩始终落后于迎驾贡酒，排名降至第三。
2025年前三季度，古井贡酒、迎驾贡酒、金种子酒的营收分别为164.25亿元、45.16亿元、6.28亿元，口子窖31.74亿元的营收依然排名第三。
值得注意的是，2025年前三季度口子窖经营活动产生的现金流量净额为-3.9亿元，而上年同期为3.58亿元，由正转负，口子窖在公告中指出，主要是报告期内销售商品收到的现金减少所致。这一数据表明，公司可能面临较大的资金周转压力，对口子窖的后续运营和发展不利。
此外，合同负债也从2024年底的5.6亿元降至3.39亿元，反映出经销商打款意愿不足，对市场前景信心偏弱。
业绩承压之际，口子窖创始股东刘安省的减持行为也引发了市场的广泛关注。据2025年三季报，公司前三大股东分别为徐进、刘安省、招商中证白酒指数分级证券投资基金，持股比例依次为19.41%、8.94%、4.96%。
2025年8月27日，口子窖发布公告称，公司创始股东、原核心高管刘安省因自身资金需求，通过大宗交易方式减持1000万股，占总股本1.67%，减持价格为32.92元/股，本次减持完成后，刘安省持股比例降至8.94%，套现约3.3亿元。
自救成效待考
口子窖的业绩寒冬，也是行业调整周期下区域酒企困境的集中体现。
当前，白酒行业仍处于深度调整期。近日国家统计局网站公布数据显示，2025年11月规模以上工业白酒产量31.8万千升，同比下降13.8%，1-11月累计产量321.5万千升，同比下降11.3%，行业整体承压。
在2025年半年报中，口子窖坦言：“2025年以来，白酒行业市场分化与渠道变化加剧，产量持续萎缩，销量增幅放缓。尤其随着经济下行、消费低迷等因素影响，行业发展整体承压，需求下降、动销不畅、库存高企等成为行业常态。”
面对行业发展的严峻形势，口子窖表示，一方面保持战略定力不动摇，聚焦“三个升级”的阶段目标，即市场升级、结构升级、品牌升级，另一方面，结合市场节奏，积极调整战术打法。
具体来看，口子窖在省内将依托安徽运营中心，持续通过推进渠道转型，不断下沉县级及乡镇市场，在省外加快长三角、珠三角等重点市场建设，加快上海运营中心建设进度，打造省外市场拓展的样板和标杆。
同时，围绕省内重点市场持续开展社区品牌活动，成功打通社群营销路径；在产品端持续加大白酒香味成分分析和风味物质研究，不断优化产品设计、推动品质升级，重点结合消费者体验游和电商发展需要，系统研发更多符合市场需求的文创产品、电商产品等，不断优化产品结构、丰富产品矩阵。
据口子窖官方消息，2025年12月，口子窖宣布在安徽淮北开出首家直营“口子酒坊”，定位“家门口的老酒铺”，主打纯粮散酒与社区化体验，现打现卖濉溪大曲、口子酒、口子窖三款核心产品，度数覆盖41度至52度，旨在满足口粮酒高频复购需求。
业内人士表示，口子窖用直营酒坊，以“厂家直营+散酒高频复购”切入，本质是重建终端触点，把价格、陈列、动销数据重新握在自己手里，同时用散酒承接低端需求，防止份额被光瓶名酒继续蚕食。
目前来看，这些措施尚未取得明显成效，从长期发展来看，在白酒行业竞争日益激烈的大环境下，口子窖面临的挑战依然严峻，这场业绩寒冬中的自救行动，能否帮助昔日徽酒巨头重拾增长动力，仍需时间和市场的检验。■