“今年港股最大Biotech IPO是谁”这个问题的谜底终于揭晓了。

12月30日，AI驱动药物发现及开发公司英矽智能（股票代码：03696.HK）在香港联合交易所主板成功挂牌上市，投资市场的反响颇为积极热烈。

据悉，英矽智能本次发行定价为每股24.05港元，首日开盘报35港元，较发行价上涨45.53%，收盘报29.98港元，较上市价高24.7%。今日股价涨势持续，收盘报37.14港元，增长23.88%。

为英矽智能“保驾护航”的基石投资者阵容也颇为豪华，涵盖礼来、腾讯、淡马锡、施罗德、瑞银、橡树资本、泰康人寿等15家全球化基石投资者，覆盖了全球制药巨头、国际主权基金、大型资管公司、龙头公募、险资等多种类型。

另外，值得一提的是，本次英矽智能募集资金总额达22.77亿港元，成为了年内港股市场规模最大的生物医药IPO。同时，该公司创下2025年非18A港股医疗健康IPO香港公开发售认购金额之最和年内非18A港股医疗健康IPO国际配售认购倍数之最：香港公开发售占比10%，录得约1427.37倍超额认购，国际发售占比90%，录得26.27倍超额认购。

如此阵势，证明了AI制药越来越受重视，资本正在牢牢抓住这一时代机遇。

走出商业路径，概念探索日渐成熟

AI制药领域，英矽智能其实已经成长为一个难以忽视、极具代表性的投资标的，主要在于其概念探索路径相对成熟和务实。

首先从搭建技术平台开始。目前，英矽智能已自主研发了Pharma.AI这个AI驱动的药物发现及开发平台，该平台由Biology42、Chemistry42、Medicine42及Science42组成，可以覆盖整个药物发现和开发过程，识别新的药物靶点，针对新型及既定的靶点从头设计分子，并优化候选药物的临床开发。

基于这样的端到端服务属性，英矽智能重点开辟了两条商业路径：一是药物发现和管线开发，侧重药物管线授权，授权费包括首付款、里程碑付款及特许权使用费等；二是软件解决方案，直接对外授权平台技术，并收取订阅费。

前者是英矽智能的经营重心，该业务集中体现了技术平台的强大功能，也是当前AI制药发展进程的一个缩影。

据英矽智能介绍，利用Pharma.AI，候选药物从靶点发现到临床前候选药物（PCC）确认需时12至18个月，远短于传统方法（平均需时4.5年 ）。

达到PCC所需的时间是衡量药物发现效率的基准，英矽智能引入AI，显然加速了这一进程。当开发速度加快了，产品丰富性也会相应提高。据悉，目前英矽智能已建立超过30条自研管线，覆盖纤维化、肿瘤、免疫、炎症、心血管代谢和中枢神经系统疾病等多条关键赛道，其中有10款产品已进入临床试验。

看到这样的实践，医药领域越来越认可AI制药在缩短研发周期、降低研发成本等方面具备可行性。

制药公司正将AI视作提升效率及实现更高投资回报的重要工具，英矽智能也顺势打通了BD之路，“三项资产已授权予国际制药及医疗保健公司，最高合约总价值20亿美元，包括总额约110.0百万美元的预付款项以及约19亿美元的里程碑付款。”

那么，增长随之更加可见了吗？

“不确定性叙事”中，仍需“豪赌”未来

AI制药究竟能够创造多大的经济价值，是当前资本市场最为关注的问题之一。依托长期的技术实践，英矽智能也给出了一些答案。

一方面，增长是可见的。根据招股书，2022-2024年，英矽智能的收入持续增长，分别为3014.7万美元、5118.0万美元和8583.4万美元，净亏损分别为2.22亿美元、2.12亿美元和1709.6万美元，毛利率分别为63.4%、75.4%、90.4%。其中，超九成收入来自药物发现和管线开发业务。

但另一方面，增长稳定性待考。今年上半年，英矽智能的收入由去年同期的5968.9万美元减少至2745.6万美元，来自药物发现及管线开发的收入由去年同期的5680万美元减少至2390万美元，主要归因于授权交易数量减少及首付款金额减少。另外，亏损也有扩大趋势。

这样来看，AI制药的商业化探索其实仍在早期，目前可依靠的授权创收模式很难带来长期且稳定的增长，同时技术应用尚不成熟，攻关阶段，“烧钱”需求依旧大，决定了AI制药公司仍在“豪赌”未来。

失败者也不少见。比如，近日AI制药公司Verge Genomics宣布终止其唯一进入临床阶段的候选药物VRG50635 （针对肌萎缩侧索硬化症的一种强效、可口服的PIKfyve抑制剂）的开发。公司运营副总裁Effie Bruzik表示，该决定基于Ⅰ期临床试验未通过预先设定的疗效分析。

不过，即便AI制药不确定性突出，但投资市场还是愿意向一些更具战略定力的标的投出“信任票”，毕竟AI对制药产业的发展和升级有极大的推动作用，AI药物发现及开发（AIDD）已成为制药产业的重要趋势，前景广阔。弗若斯特沙利文报告显示，预计全球AI赋能药物研发费用市场规模由2023年的119亿美元增加至2032年的746亿美元，复合年增长率为22.6%。

只是，关键在于如何放大其中利好，并形成可复制的商业模式。

虽然目前英矽智能的商业化探索仍在早期，但从短期增长不难看出，基于AI技术平台推进管线开发和授权合作以及商业化软件订阅，是可行的变现路径，同时核心管线临床应用提速，并面向广阔的市场，还是能够增强投资信心。

据悉，英矽智能进度最快的管线ISM001-055（Rentosertib），是一款TNIK的强效选择性小分子抑制剂，计划于2026年上半年在中国开展用于IPF适应症的IIb/III期研究。

其中，TNIK是一种新识别的纤维化相关靶点，在多种纤维化适应症中具有广泛的潜力。IPF是一种以肺泡上皮细胞损伤和增生、细胞外基质（ECM）沉积增加和肌成纤维细胞激活为特征的疾病，会导致肺部结构变形及进行性呼吸功能丧失，发病率正在持续走高。

根据弗若斯特沙利文的资料，全球IPF的发病率由2018年的544000人增加至2022年的585000人。治疗药物方面，全球仅有吡非尼酮、尼达尼布这两种产品获批。这种背景下，凭AI技术路线，英矽智能或有望形成独特竞争优势。

而当自研管线商业化、授权合作扩规模、软件价值释放三线加速协同之时，英矽智能通往盈利之路可能会越走越宽。

来源：医药研究社