文丨《星岛》见习记者 黄冬艳 广州报道
编辑丨周昊
12月10日，石药集团（01093.HK）旗下A股上市平台新诺威（300765.SZ，即“石药创新”）港股IPO申请正式获得受理，即将搭建A+H上市架构，并借此持续推进临床研发和技术能力的提升，支持产品的商业化布局。
但这场看似常规的资本布局，却牵动着整个石药集团的二代接班事项，甚至搅动起上百亿资产的闪转腾挪。
12月22日晚间，石药创新接连披露两份公告：事关公司董事蔡磊辞任，以及石药创新将投资设立新合资公司润石生物，借此承接石药集团旗下全部GLP-1靶点等相关产品管线。
这是一个颇为微妙的时间点。
12月19日，蔡磊正式上位石药集团董事会副主席，开始从父亲蔡东晨手中接过这艘大船的指挥棒。
在医药界乃至资本市场，石药集团的灵魂人物蔡东晨均是长袖善舞的企业家代表之一，其推动四家国企联合重组成立石药集团，并成功赴港上市，随后又借助联想一进一退完成了石药集团从国企到民企的转变，并最终实现控股的商业历程，充满着传奇色彩。
而以原料药起家的石药集团，在历经多次并购及战略重组后，也已将战略重心转向药物制剂乃至创新药领域，并在转型中开启了新老梯队的交班。
蔡氏家族的资本棋局
2023年9月，新诺威宣布收购石药集团旗下全资子公司巨石生物51%股权，后者拥有ADC（一种靶向抗癌药物）、RNA疫苗（核酸疫苗，又称基因疫苗）等产品及管线。
随着巨石生物创新药资产注入，新诺威也于同年11月更名为石药创新，从经营功能性食品及原料药的子公司变身石药集团整合创新药资产的核心平台，肩负着集团从仿制药向创新药转型的重任。
受此刺激，石药创新尚不足百亿的市值也在三个月内呈倍式增长到500亿以上。
2024年初，石药集团再度操盘资产腾挪大戏，计划将旗下专注长效蛋白药物的石药百克以76亿元的对价注入石药创新，希望以其稳定的现金流及“津优力”这一成熟大单品来托举石药创新业绩，并带动进一步的估值重构。
然而该项石药系的资产腾挪在2025年5月以失败告终，但作为资本市场“资深玩家”的蔡东晨仍有后招。
12月，石药创新正式向港交所递上IPO申请书后，便宣布将与石药集团100%控股的中奇制药共同出资设立润石生物，其中石药创新拟出资1.575亿元占股35%，中奇制药出资2.925亿元，占股65%。
《星岛》从企查查了解到，润石生物已于12月25日正式成立，并由石药集团现任研发负责人李春雷担任董事长及法人代表，同时新诺威董事长姚兵、财务总监戴龙担任董事。
未来润石生物将承接石药集团旗下全部的GLP-1靶点等相关管线的技术及后续研发和商业化，业务主要涵盖超重/肥胖及2型糖尿病等领域。目前石药集团主要有5款的GLP-1在研管线，其中两款已进入上市申请阶段。
仅以此来计算，近两年来石药集团频繁腾挪的资产已达百亿以上。
对于这一系列运作，外界普遍认为石药集团是要在石药创新上市前将其“打扮得漂漂亮亮”，亦不排除是在搭建GLP-1管线资产的独立平台，并为未来进一步分拆上市融资铺路。
二代上位与人事换防
蔡东晨最终选定的石药集团接班人，并非率先进入董事会的次子蔡鑫，而是在内部稳扎稳打多年的长子蔡磊。
公开信息显示，拥有新加坡国籍的蔡磊在2014年加入石药集团，从基层起步历任营销运营中心及部分事业部负责人，后任集团执行总裁、美国研发事业部副总裁及医药产品销售事业部总裁，主要负责海外研发及销售相关业务。2020年，蔡磊还开始兼任石药创新董事，为后者提供战略指导。
33岁的次子蔡鑫，则是2022年才加入石药集团任执行总裁兼营销决策中心总裁，负责国内销售与商业化，却在2024年5月率先进入董事会。
彼时外界一度猜测，这是摇摆多年后，蔡东晨终于选定接班人的信号。
事实上，虽未对外明确接班人，但蔡东晨早在2022年便开始着手进行人事调整，为权力交接作准备。
2022年5月，蔡东晨卸任石药集团行政总裁，保留董事会主席一职，由老将张翠龙暂时接替CEO等职位。此后两年，石药系内部人事调整接踵而来，如58岁的王庆喜及翟健文退出石药集团董事会，期间著名科学家刘勇军还曾出任石药集团执行总裁与全球研发总裁，但仅三个月双方便光速“分手”。
石药创新方面亦是大换血，2023-2024年原董事长潘卫东、董事杨栋、总经理韩峰、董事王怀玉先后辞职，姚兵接任石药创新董事长，后又进入石药集团董事会。
2025年12月19日，石药集团宣布45岁的蔡磊接替张翠龙，成为新一任董事会副主席、执行董事、首席执行官及授权代表，同时石药集团第一制造中心总裁及原料药事业部副总裁魏青杰获委任为副主席、执行董事及首席运营官。
伴随着蔡磊的正式上位，石药集团此轮新老人事换防终于告一段落。
行业人士表示，蔡磊在石药集团长期负责海外研发及销售业务，亦曾主导与美国FDA的临床审批及跨国药企合作，其职业背景与创新药国际化高度相关，对于石药创新乃至石药集团的国际化进程都将是一大利好。
可以佐证的是，2024年10月至今，石药集团旗下已有近10项对外授权合作，合作方不乏阿斯利康、百济神州等知名药企，总交易额近百亿美元。2025年一季度，石药集团来自对外授权的收入占总营收的比重已超15%，同期海外收入比重也从个位数增加至20%以上，大大缓冲了成药业务集采带来的业绩压力。
石药创新的转型困局
核心管理层权力的持续交接，意味着石药集团的转型步入深水区，而承载着石药集团创新药野心、又即将搭建A+H上市架构的石药创新，顺理成章成为此次变革的绝对核心。
尽管蔡磊在父亲支持下已顺利开始接班，但这位二代要面临的境遇却绝不轻松。
2023年正式向创新药转型至今，石药创新超九成的收入仍依赖原有的功能性食品及原料药业务，背负厚望的创新药仍处在大量研发投入但产出较少的阶段。
▲石药创新近三年业务收入明细，来源：企业招股书
此外，受咖啡因价格下降影响，2022-2025年上半年，石药创新营收下滑明显，净利润更是大幅缩水，叠加此前并购巨石生物等带来的非控股权益支出，该公司一度在亏损的边缘徘徊。
这也是为何石药集团急于试图将拥有成熟商业化产品及稳定收入来源的石药百克注入石药创新的重要原因之一。
数据显示，石药百克的营收规模与石药创新相当，2022-2024年上半年营收分别约为22.35亿元、23.16亿元、9.22亿元；归母净利润分别约为6.21亿元、7.85亿元、3.90亿元。
但上述资产整合终止，让石药创新将目光投向石药集团的GLP-1管线资产，这一布局显然也是为了赶在上市前，强化其创新药属性并提升估值。
不过在国内乃至全球GLP-1药物研发热潮下，包括恒瑞、信达生物等头部药企在内，涉猎该领域的玩家已是“百家争鸣”，石药创新欲借此蓄力突围，形势并不乐观。
同样处在转型困境中的，还有母公司石药集团。
近几年，石药集团因药品集采及研发投入持续攀升等原因，业绩已常年承压。2024年，石药集团营收及净利润更是双双下滑，其中营收减少7.76%至290.09亿元，归母净利润下滑26.31%至43.28亿元。
▲石药集团近几年营收及研发开支费用等情况，来源：雪球
今年前三季度，受药品集采及医保价格调整等影响，石药集团核心的成药业务收入进一步下滑，营收同比下降12.32%至198.91亿元，归母净利润亦同比下降7.06%至35.11亿元。
需要注意的是，石药集团营收中还有15.4亿元是来自管线对外授权交易带来的授权费收入。因此，不止一家证券机构在研报中表示，接下来石药集团要改善困境，除了推动在研的中后期管线临床试验，亦需要加强管线对外商业化合作及产品商业化上市，从而带来更稳健的发展前景。