图片由AI生成

12月30日，北京智谱华章科技股份有限公司（“智谱”）正式开始招股，预计2026年1月5日结束，并计划于2026年1月8日正式以“2513”为股票代码在港交所主板挂牌上市。

全球公开发售文件显示，智谱计划发行3741.95万股H股，其中香港公开发售187.1万股，国际发售3554.85万股，发行价定在每股116.20港元，预计募资总额约43亿港元，IPO市值预计超511亿港元。

大模型催生新的创业风潮，但始终缺乏一个公开市场的估值锚点，估值依赖一级市场谈判。

这一次，AI创业公司智谱成功以“全球大模型第一股”（首家真正意义上以通用大模型为主营业务）登陆资本市场，有观点认为，其核心价值在于填补空白，为行业提供了首个可量化的估值样本。

增长亏损

智谱是由清华大学计算机系知识工程实验室技术成果转化而来，是典型的“清华系”AI公司。其核心技术路线是自主研发GLM（General Language Model）系列通用语言模型架构，形成覆盖语言、代码、多模态及智能体的全栈模型矩阵，对标OpenAI的技术体系。

其核心代表产品是，GLM系列大模型（GLM-130B、GLM-4、GLM-4-Plus等）、ChatGLM开源对话模型、ChatGLM-6B等开源版本，以及代码模型CodeGeeX、多模态模型CogVLM、文生图模型CogView、个人AI助手“智谱清言”等。

据智谱招股书援引的弗若斯特沙利文数据，按2024年的收入计，智谱在中国独立通用大模型开发商中位列第一，在所有通用大模型开发商中位列第二，市场份额为6.6%。

在全球大模型超市OpenRouter上，GLM-4.5/4.6自上线以来调用量稳居全球前10，付费API收入更是超过所有国产模型之和。

具体到公司的营收结构，报告期内，本地化部署在智谱营收中的占比分别为97.6%、81.3%、65.7%和69.4%；云端部署在公司营收中的占比分别为2.4%、18.7%、34.3%和30.6%。

可以看出，公司营收结构从依赖本地化部署的单一来源，逐步转向营收结构的多元化。

智谱CEO张鹏也在近期对外表示，智谱希望将API业务的收入占比提升至一半。

智普上市文件截图

目前，智谱已积累了超1.2万家企业客户与4500万名开发者，形成了以MaaS（模型即服务）为核心的商业模式，其中本地化部署因适配银行、央企等大客户的数据安全需求，占比高达84.8%。

不过，报告期内经调整净亏损（剔除股份支付等非现金项目），2022–2024年分别为9741.7万元、6.21亿元、24.66亿元。2025年上半年则亏了约17.52亿元。

智谱将持续扩大的亏损，归因为对研发作出重大投资，报告期内公司的研发开支分别达到8440万元、5.28亿元、21.95亿元和15.94亿元。

收入在快速增长，但同时研发投入巨大，智谱仍在持续亏损期。其毛利率一直维持在50%以上，说明产品本身具备不错的盈利能力，但利润被巨额研发和市场投入“吃掉”。

不过，正因为“以通用大模型为核心业务”“收入体量在独立大模型厂商中位列第一”等特征，市场普遍把智谱视为“全球大模型第一股”。

IPO“补血”后，继续砸研发

IPO之前，智谱已完成了8轮融资，融资规模超83亿元。智谱的投资人阵容包括美团、蚂蚁、阿里、腾讯、小米等产业资本，地方国资以及君联、红杉、高瓴等一线投资机构。

此次智谱的募资用途，其中70%（约29亿港元）用于AI大模型研发，目标是持续提升通用基座模型能力，保持技术领先性；约10%（约4.2亿港元）用于MaaS平台（模型即服务平台）持续优化，包括提供最新基座模型、训练和推理工具及基础设施建设；约10%（约4.2亿港元）用于发展业务合作伙伴网络，以及进行战略投资（可能围绕算力、行业场景、生态伙伴等）；约10%（约4.2亿港元）用于营运资金及一般企业用途。

从募资用途来看，智谱将资金的大头，都砸在了技术研发与平台能力建设上，继续坚持走“重研发、高投入”的路子。

这次IPO也更多是将募集而来的资金，继续有钱砸研发、拼规模、争场景，争取在未来2–3年内跑出一条清晰的盈利路径。

智谱的招股书和定价，会被当作一个参照系，为后续的AI大模型、算力、芯片、应用等公司提供定价模板。

但同时，智谱仍面临多重挑战。比如说，怎么从“高增长+巨亏”模式中走出可盈利的路径，以及，在保持模型能力领先的同时；如何把本地化部署+云端MaaS做成可复制、可持续的商业模式；在算力依赖和资金压力下，如何优化成本结构、提升人效和交付效率。

从竞争层面看，随着头部大模型公司成功IPO，行业可能进入兼并整合期，资源进一步向具备技术与资本双重优势的头部企业集中。（作者｜张敏，编辑｜李程程）