出品｜网易科技《态度》

作者｜袁宁

编辑｜丁广胜

当02513的代码在港交所亮起，中国大模型行业将正式进入“下半场”。上半场是关于天才、梦想和PPT的故事；下半场则是关于营收、利润和生存的现实。

1月8日，智谱（股票代码02513）正式在港交所主板挂牌上市，拿下全球大模型第一股。首日开盘价报120港元，较发行价116.2港元上涨约3.27%，市值突破528亿港元。截至发文，股票价格为122.6港元 / 每股。

据全球公开发售文件显示，智谱此次计划发行3741.95万股H股，其中香港公开发售187.1万股，国际发售3554.85万股。以每股116.20港元的发行价计算，本次IPO预计募资总额约43亿港元，IPO市值预计超过511亿港元。

同时，清华大学计算机系教授、智谱创立发起人兼首席科学家唐杰发布内部信，并宣布很快将推出新一代模型GLM-5。唐杰表示，今天是 “智谱历史上一个重要的里程碑，更是智谱一个全新时代的开启……我们希望在AGI的探索历程上能走到智能的终极境地，这是我们努力的目标……”

在过去两年的“百模大战”中，智谱一定不是C端声量最喧嚣的那一个，甚至你可能都没用过。但为什么是他，率先撞开了二级市场的大门？

不性感的胜利：To B的隐形巨头

智谱招股书披露了一组反直觉的数据：按2024年收入计算，在企业LLM（大语言模型）领域，智谱的市占率达到6.6%，不仅位居独立大模型厂商第一，更超越了阿里巴巴和商汤科技，排名全行业第二。这种排位的背后，是智谱对商业模式的早期决断——MaaS（Model as a Service）。

早在2021年，大模型概念尚未在大众层面引爆时，智谱便已开始布局MaaS。这让它成为目前极少数通过该模式实现内部“造血”的初创公司。

这种先发优势直接体现在了财务报表上。2022年至2024年，智谱的收入完成了“三级跳”：从5740万元涨至1.245亿元，再飙升至3.124亿元，年复合增长率高达130%。到了2025年上半年，这一数字更是达到了1.91亿元，同比增长超300%。

更有意思的是收入结构。与外界印象中大模型靠“云端API”赚钱不同，智谱近85%的收入其实来自于本地化部署。

这是一个非常具有“中国特色”且门槛极高的市场切口。在金融、政务、能源等对数据安全极其敏感的行业，私有化部署是刚需。智谱精准地切中了这一点，将大模型搬进了企业的自家机房。

相比于云端API惨烈的价格战，本地化部署不仅建立了更深的客户壁垒，还带来了惊人的毛利——智谱的毛利率连续三年维持在50%以上，远高于行业平均40%的水平。

据披露，截至2025年第三季度，智谱已经拿下了超过1.2万名机构客户。中国前十大互联网公司中，有9家接入了智谱的模型。

清华系的“技术底色”

智谱能够率先上市，除了商业化的抢跑，更离不开其背后“清华底色”带来的技术实力。

在AI投资圈，智谱被称为“出身最正统”的选手。公司成立于2019年，直接源自清华大学计算机系知识工程实验室（KEG）。这个实验室成立于1996年，是中国最早研究自然语言处理和知识图谱的机构之一。

翻开智谱的高管名单：CEO张鹏、首席科学家唐杰、总裁王绍兰，核心团队清一色来自KEG实验室。这种学术渊源，让智谱在技术上始终保持着一种“学院派”的敏锐与厚重。

最新的旗舰模型GLM-4.7，在权威评测榜单AA智能指数中，它拿下了开源与国产模型的双料榜首；在全球百万用户参与盲测的Code Arena编码评估中，它甚至超过了GPT-5.2，位列开源第一。

在敲钟前，智谱已完成8轮融资，累计吸金超83亿元。其股东名单堪称“中国科技圈的半壁江山”：美团、阿里、腾讯、小米、金山，再加上红杉、高瓴等顶级风投。

而此次港股IPO，智谱更是集结了11家基石投资者，包括上海高毅、广发基金等，合计认购约29.8亿港元，占发售股份的比例接近七成。

上市不是终点

虽然拿下了“第一股”的名号，但智谱面临的挑战并未因此减少。招股书让外界得以窥见AI公司真实的运行状态：这依然是一场极其昂贵的战争。

尽管营收翻倍增长，但智谱的财务账面同样在被巨大的“研发黑洞”抽吸。2022年至2024年，智谱的研发费用一路攀升：分别为8440万元、5.289亿元、21.954亿元。最高峰时，研发投入一度达到当期收入的八倍。

这意味着，即便智谱现在的赚钱能力已经是行业顶尖，但把公司往年全部营收加在一起，也堵不上研发支出一年开出来的窟窿。

这也是为什么智谱急于上市的核心原因。此次IPO募集的43亿港元中，约70%将继续砸向研发。在DeepSeek R1横空出世、行业共识回归“模型能力至上”的2025年，没有持续的资金注入，技术领先优势可能在几个月内就会被抹平。

而当下，智谱率先浮出水面，接受二级市场的风浪洗礼，用商业化的粮草去供养技术的野心。对于智谱而言，拿下“第一股”只是拿到了一张更昂贵赌桌的入场券。这把悬在头顶的达摩克利斯之剑——如何在保持高强度研发的同时实现盈利，将是它上市后必须直面的终极考题。