作者丨薛皓皓

编辑丨巴里

图源丨天数智芯

又一家通用GPU登陆港股！

天数智芯开盘股价报190.2港元，较发行价144.60港元涨31.54%，总市值达483.7亿港元。

左：天数智芯副总裁孙怡乐 右：天数智芯董事长兼CEO 盖鲁江

令市场惊叹的是，这家公司获得了超100倍的认购倍数，18家知名基石投资者认购总金额达15.83亿港元。

天数智芯是近期第四家上市的通用GPU公司，此前摩尔线程、沐曦和壁仞相继登陆A股和港股市场。

天数智芯是国内最早推出通用GPU的公司，可惜的是，它“起了个大早，赶了个晚集”，在资本进程和社会关注度方面，均落后于上述几家同行。

不过，近年来，公司具有较强的财务数据：2025年6月，天数智芯累计交付超5.2万片通用GPU产品；2024年营收5.4亿元，和摩尔线程及沐曦位于同一量级；用于AI训练的天垓已迭代三代，支持百亿级参数的AI大模型的运行；前五大客户占营收不到40%，而摩尔线程则超过80%。

天数智芯的资方也备受关注，大钲资本20.62%的持股比例稳居外部机构股东首位，它曾主导了瑞幸咖啡的深度变革，使其成为国内咖啡的头部品牌。凭借着早期介入，强势控股等理念，它对天数智芯的发展起到了极为重要的影响。

按照开盘市值483.7亿港元，作为最大的投资方，大钲资本（20.62%）拥有接近100亿元。其它主要外部股东，云柏资本（3.38%）、红杉中国（1.16%）、国盛资本（1.14%）、元禾控股（0.67%），分别为约16.3亿元、5.6亿元、5.5亿元和3.2亿元。上述5家投资机构的回报倍数分别为6.7、5.4、2.8、5.5和3.2。

01创始人为黄铮师弟，核心团队二度变革

天数智芯的创始人是李云鹏。2002年，他从南京大学计算机系毕业后，他远赴美国威斯康辛州大学麦迪逊校区攻读计算机硕士。他与拼多多创始人黄峥是名副其实的“师兄弟”——黄峥2002年从该专业硕士毕业。2005年，李云鹏也完成学业，选择加入甲骨文公司数据库部门，一干就是十年。

天数智芯创始人李云鹏

在甲骨文期间，他曾领导一支横跨5个时区的多国团队，参与了甲骨文数据库从10g到12c共六个主要版本的发布。这段经历让他深刻理解了基础软件对于一个国家科技自主的重要性，也为他日后的创业埋下了种子。

2015年，李云鹏做出了一个重要决定：回国创业。彼时的中国，在基础软件领域对海外的依赖程度极高，这让他看到了机会，也感受到了使命。同年12月29日，天数智芯在南京软件谷正式成立。

然而，与许多急于证明自己的创业者不同，李云鹏选择了一条看似"保守"的道路——先做软件平台，再做芯片硬件。这个决策在当时引发了不少质疑：既然要做芯片，为何不直接切入？但李云鹏有自己的考量。

2015年的GPU产业还处于起步阶段，直接做芯片不仅风险极高，融资也极为困难。通过软件平台积累客户和技术经验，等待时机成熟再转向硬件，是更为务实的选择。

转折发生在2018年。

这一年，国内AI产业快速发展，GPU需求激增，融资环境也大为改善。天数智芯通过三年的软件平台运营，已经积累了充分的客户资源和技术经验。李云鹏当选"南京市十大杰出青年"，公司也在这一年正式启动通用GPU设计，完成A轮融资。从软件到硬件的战略转型，标志着天数智芯进入了发展的快车道。

2019年，天数智芯发布首款AI芯片Iluvatar CoreX I，这比后来声名鹊起的摩尔线程早了整整三年。

2021年，公司发布云端GPGPU芯片天垓Gen 1，被称为"国内第一款全自研通用GPU"。

天垓Gen 1 图源：天数智芯

产品发布最早、技术突破最快，天数智芯本应成为资本市场的宠儿，但现实却并非如此。

与摩尔线程、沐曦等竞争对手相比，天数智芯并未在当时获得更多资本的青睐，创始人的背景或许是关键因素之一。摩尔线程的张建中曾任英伟达全球副总裁，沐曦的陈维良来自AMD，他们的"大厂光环"天然吸引资本的目光。而李云鹏虽然技术出身，但其甲骨文数据库的背景与GPU领域并无直接关联，这在一定程度上影响了资本的信心。

2021年5月27日，天数智芯迎来了创业以来最大的变局。就在公司首款GPU芯片量产、进入商业化关键期之际，创始人李云鹏出局，由刁石京接任董事长兼总经理。

刁石京的背景颇为特殊：他曾任工信部电子信息司司长、紫光集团联席总裁，拥有深厚的政企资源和产业管理经验。这次人事变动的背后，是大钲资本等投资方对公司战略方向的重新考量——在商业化和融资的关键期，政府背景的管理层能够带来更多的政策支持和产业资源。

然而，刁石京的任期并不长。2022年，因与紫光集团调查相关的个人原因，刁石京退出天数智芯管理层。董事会再次调整，由财务背景的盖鲁江担任董事会主席兼CEO，由技术背景的孙怡乐领导核心研发。盖鲁江拥有约17年的财务及投资经验，曾在普华永道、德勤等机构担任高管；孙怡乐则拥有14年GPU芯片设计经验，曾在AMD担任高级经理。

两次管理层变动，对于任何一家初创企业而言都是巨大的考验。但天数智芯不仅没有停滞，反而在产品和市场上持续突破。

2023年，天数智芯推出了天垓Gen 2，而天垓Gen 3将在2026年量产，性能大幅提升。同时，它还推出了另一个系列智铠，目前迭代了两代，用于AI大模型的推理场景。至今，天数智芯形成了AI训练天垓和AI推理智铠两大齐头并进的产品线。

02黎辉欲再造GPU领域的“瑞幸”？

在天数智芯的股东名单中，大钲资本是一个绕不开的名字。这家由黎辉于2017年创立的投资机构，以22.92%的持股比例稳居外部机构股东首位，仅次于创始人团队的23.61%。

黎辉的投资履历堪称传奇。在创立大钲之前，他曾执掌华平投资亚太区，主导了神州租车、红星美凯龙、银泰百货等一系列重磅投资。2017年，他创立大钲资本，以"投资驱动变革"为slogan，立志打造"中国的KKR、华平和黑石"。

最令大钲声名远扬的是瑞幸咖啡，在瑞幸咖啡财务造假风波前，大钲通过多次出手成为其最大的外部股东；在造假风波后，大钲再次出手成为瑞幸咖啡的控股股东，并带领瑞幸走出泥潭，成为中国最大的咖啡品牌之一。2025年4月，黎辉重回瑞幸董事会，并出任董事长。

就在大钲成立的同一年，大钲通过关联企业新余建辉完成了对天数智芯的早期布局，首次投资近3000万元，而新余建辉是天数智芯的首位投资方。此后数年，大钲一路深度陪跑：2019年B轮出资2亿元，2020年C轮出资超4亿元，2023-2025年D轮和D+轮追加投资逾10亿元。累计投资超15亿元，从最早的6800万元一路见证公司成长至120亿估值。

大钲的投资策略有三个显著特点：投资介入并对管理施加强力影响；资源赋能。无论是瑞幸咖啡还是天数智芯，这是典型的PE投资的做法。但在公司发展出现问题更换管理层，强势介入管理，并这在以往中国VC/PE和科技投资中并不常见。同时亚洲文化是宁为鸡头，以及缺乏有经验的职业经理人的实际困难，以往更换CEO和董事长在中国失败居多。大钲在这两个案例中，都成功平安软着陆，为中国的PE投资做一个好的样本。

大钲都选择在瑞幸和天数智芯的发展早期投资，并通过持续加注获得影响管理决策的重要权力。

并且，它主动推动管理层重组。在瑞幸，大钲主导了从陆正耀时代到郭谨一时代的权力交接；在天数智芯，大钲同样推动了从李云鹏到刁石京、再到盖鲁江的两次管理层更迭。

另外在资源赋能方面。大钲为瑞幸深度优化供应链和门店管理；对天数智芯的赋能则侧重"投资+技术+市场"，支持关键技术路线决策，协助引入高端研发人才，帮助对接产业客户和政府资源。

从投资回报的角度看，大钲无疑是天数智芯上市的最大赢家。按照开盘市值483.7亿计算，大钲所持20.62%（IPO后）股份价值接近100亿元。相较于累计15亿元的投资成本，预期回报倍数约6.7倍。

在天数智芯发展至C轮和D轮之际，有了更多知名投资方进入，例如上海国资国盛资本在C轮进入，红杉中国和元禾控股则在D轮进入。

值得一提的是，红杉中国曾押中了所有“国产GPU四小龙”，摩尔线程、沐曦已经在A股科创板上市，天数智芯如今也成功港股IPO。不过遗憾的是，红杉中国曾在2019年11月壁仞成立之初，参与早期投资，但是在2019年12月退出。

从上市后的股权看，天数智芯的持股平台占比21.25%，大钲资本的持股平台20.62%，海南数芯6.76%，云泊资本3.38%，是占股比较大的几家股东。

如今，在港股上市的时候，市场的认可印证了大钲的判断。超100倍的认购倍数、18家基石投资者的背书、15.83亿港元的基石投资，都说明资本市场对天数智芯前景的信心。

03国内首家量产通用GPU的公司

"首家"二字，在天数智芯的叙事中反复出现：首家实现GPU芯片量产、首家实现训推双量产、首家实现全栈自研。这些"首家"都有着扎实的财务和运营数据支撑。

2021年，天数智芯发布首款产品天垓 Gen 1，是国内首款通用GPU芯片，并实现了量产出货。相较而言，摩尔线程是2022年量产首款通用GPU芯片“苏堤”。

从2022年的7800片到2024年的16800片，再到2025年上半年的15700片，出货量实现翻倍增长。

截至2025年6月，天数智芯累计交付超5.2万片通用GPU产品，服务客户超290家，完成超900次实际部署应用。

更值得关注的是客户结构的优化：前五大客户收入占比从2022年的94.2%下降至2025上半年的38.6%，客户总数从2022年10余名，上升至2025年上半年的106名，这意味着公司已经摆脱了对少数大客户的依赖，建立起了更加健康的客户生态。

相较之下，摩尔线程和沐曦的前五大客户收入占比超过75%。

技术层面，天数智芯构建了从芯片架构、指令集到核心算子、软件栈的全链条自主技术体系。硬件端，天垓系列专注AI模型训练，已完成Gen 1到Gen 3的三代迭代，单卡支持百亿参数大模型运行，集群部署时性能线性跃升，精度差异控制在0.6%以内；智铠系列专注AI推理，优化低延迟高吞吐量表现，实际性能可达市场同类产品的2-3倍。

软件端，公司自主研发的全栈套件涵盖编译器、驱动程序等核心组件，深度适配PyTorch、TensorFlow、PaddlePaddle等主流框架，兼容x86与ARM架构。这种"云边结合、训推协同"的全场景覆盖能力，使天数智芯成为国内少数能提供全栈自研且跨平台兼容能力的通用GPU厂商。

财务数据同样呈现积极趋势。2022-2024年，公司收入从1.89亿元增至5.40亿元，复合年增长率达69%。虽然仍处于亏损状态，但净亏损率从2022年的292%下降至2024年的165%，盈利能力正在稳步改善。

2022-2024年累计研发投入18.45亿元，研发投入占同期的营收比例均超140%，小于摩尔线程和沐曦（分别超过600%和250%）。

收入结构在优化：AI算力解决方案收入占比从2022年的0.4%提升至2024年的约30.8%，公司正从单纯卖硬件向更具客户粘性的"硬件+服务"模式升级。

与竞争对手相比，天数智芯的优势在于更加"务实"。摩尔线程和沐曦融资规模更大、品牌效应更强，但天数智芯在产品量产能力、客户基础、毛利率、亏损改善速度等维度上均处于领先地位。

用相对较少的融资实现最多的产品交付，用最务实的方式完成从技术突破到商业闭环的验证。

至此，“国产GPU四小龙”均已登陆资本市场，标志着以融资驱动、技术突围为核心的第一轮“卡位赛”暂告一段落。随着天数智芯的上市，也勾勒出本土玩家不同的成长路径：从天数智芯的“务实量产”与“资本操盘”，到摩尔线程、沐曦的“明星光环”与高举高打，各自的故事都映射出产业早期在技术、资本与商业化之间的艰难平衡。

如今，四家公司的资本市场“座次”也已显现：壁仞、天数智芯市值分别为900亿、400亿规模，沐曦、摩尔线程在科创板则高达3000亿规模。但上市不是终点，只是第一阶段资本市场争夺战的阶段性胜利和座次排名。

市值的高低排序已然落定，但决定其长期走势的商业价值——即收入增长与盈利能力的残酷竞赛——才刚进入深水区。下一阶段，战场将从PPT与融资额，彻底转向产品性能、量产规模、生态构建与可持续盈利能力的综合较量。市场将用订单为真正的产品力投票，而市值也将随之在财报的审视中剧烈波动、重新排位。

值得注意的是，战局远未定型，且竞争维度正在分化。“四小龙”主要面向通用市场开发GPGPU，而燧原科技、昆仑芯等则更侧重服务其背后巨头的内部生态与云业务。如果说“四小龙”的集体上市宣告了独立初创企业第一轮赛跑的结束，那么接下来，一场横跨独立厂商的“通用市场”突围与巨头旗下公司的“生态闭环”深耕之间的多维对决，即将全面展开。

中国英伟达们的自主之路，注定是一场路径各异、考验综合实力的马拉松。资本的哨声只是开场，真正的耐力与速度，将在漫长的商业兑现途中见分晓。

附融资图：

本文为创业邦原创，未经授权不得转载，否则创业邦将保留向其追究法律责任的权利。如需转载或有任何疑问，请联系editor@cyzone.cn。