文|恒心

来源|博望财经

百度旗下AI芯片子公司昆仑芯正式向港交所提交上市申请，国产AI芯片行业正从“单点突破”迈向“生态协同”的新阶段。

2026年元旦，百度一纸公告宣布旗下AI芯片子公司昆仑芯已以保密形式向香港联交所提交主板上市申请。

市场反应迅速而积极，百度港股股价大涨近10%，市值单日飙升。

表面看来，这无疑是百度AI战略的一次胜利。然而，细究之下，昆仑芯的独立上市背后，隐藏着百度整体业务增速放缓的焦虑、关联交易带来的业绩质疑，以及All in AI战略下的潜在风险。

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秘密提交的IPO申请，价值释放的战略抉择

百度选择以“保密形式”提交港股IPO申请，这一安排既显谨慎又颇具战略考量。

根据公告，目前的方案为建议分拆将通过昆仑芯股份的全球发售进行，包括在香港进行公开发售以供公众认购，以及向机构及专业投资者配售。

分拆完成后，百度仍将保持对昆仑芯的控股权。

对于分拆原因，百度方面给出了多重解释：一方面可更全面地反映昆仑芯基于自身优势的价值，并提升其营运及财务透明度；另一方面，昆仑芯的业务将吸引专注于通用AI计算芯片及相关软硬件系统业务的投资者群体。此外，昆仑芯的业务凭借其规模已足以寻求上市地位。

从资本运作角度看，百度已获得香港联交所豁免，无需遵守PN15指引中关于向现有股东提供昆仑芯股份“保证配额”的规定。这一豁免基于百度作为纳斯达克与香港双重主要上市公司的复杂身份，若向全球股东提供优先认购权，将触发极其繁复且成本高昂的美国证券法注册程序。

值得一提的是，昆仑芯并非横空出世的新玩家，其前身百度智能芯片及架构部自2011年起布局AI加速器。2021年4月完成首轮融资并独立运营，首轮估值即达130亿元。

据天眼查显示，截至2025年7月，昆仑芯已完成7轮融资，最新一轮D轮募资2.83亿美元，投后估值攀升至29.7亿美元（约合210亿元人民币），投资方涵盖了国新基金下属高层次人才基金以及中金观博、中银金融等。

四年多时间，估值大幅飙升。

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百度增长乏力已成现实，昆仑芯关联交易惹质疑

百度此时分拆昆仑芯上市，绝非偶然。

审视百度整体业务状况，我们看到的是增长乏力的现实。

2025年第三季度，百度实现营收312亿元，同比减少7%，这已是连续两个季度收入下滑；非公认会计准则下的净利润37.7亿元，同比下降36%。

这背后，是用户搜索习惯正发生深刻变化。QuestMobile的广告主媒介地位指数中，百度已排名第九，落后于抖音、淘宝、微信、快手、小红书等平台。

在传统业务增长放缓的背景下，百度不得不寻求新的增长点，All in AI的战略已不言而喻。

2025年第三季度，百度首次披露AI业务营收约百亿，同比增长超50%，其中智能云基础设施营收42亿元，同比增长33%，AI高性能计算设施营收的订阅营收同比增长128%。包括百度文库、百度网盘及数字员工等软件产品的AI应用营收26亿元，同比增长6%。包括智能体及数字人的AI原生营销产品及服务营收28亿元，同比增长262%。这一亮眼数据背后，是百度对AI业务的重新梳理和重点倾斜。

可以看出，百度AI业务虽增长迅速，但绝对规模较小，难以弥补传统核心业务的衰退。

表面来看，昆仑芯的财务表现堪称亮眼。

据高盛最新研报预计，昆仑芯2025年销售额将达35亿元，2026年有望跃升至65亿元。而摩根大通的预测更为激进，预计2026年收入或将达到83亿元，增长超6倍。

更值得关注的是收入结构的快速优化。

高盛分析道，2026年其外部销售收入将占百度云总销售额的14%。叠加接近云收入30%的高附加值订阅业务，高质量收入占比将达43%，显著提升盈利可持续性。

昆仑芯已从百度内部的“成本中心”成功转型为对外输出的商业化平台。

昆仑芯官方微信公众号置顶的两条内容之一是昆仑芯在中国移动2025年至2026年人工智能通用计算设备（推理型）集中采购项目十亿级订单三个标包均第一名，其中标包1，70%份额；标包2，70%份额；标包3，100%份额。这被视为国产AI芯片在国家级基础设施领域的重要突破。

估值方面，高盛研报指出，如果市场给予昆仑芯类似于寒武纪的估值倍数（40倍市销率），百度持有的59%股权价值将高达220亿美元，相当于百度当前总市值的45%。

即便在保守估值下，这也代表着巨大的潜在上行空间。

与同业对比，昆仑芯的估值目前相对保守。沐曦股份和摩尔线程登陆科创板后，市值均突破2800亿元，而寒武纪市值一度突破6000亿元，昆仑芯最新估值210亿元仅为其同行的零头。这种差距与昆仑芯此前主要服务百度内部、外部声量较小有关。

实际上，昆仑芯的业绩高度依赖百度体系。据《新浪财经》等报道，在昆仑芯2025年超20亿元的营收中，仍有六成收入来自百度内部的搜索、文心大模型等业务。这种关联交易的存在让人不禁质疑昆仑芯业绩的真实含金量。

另外值得一提的是，昆仑芯的外部客户大多为中国移动、招商银行等国企或金融机构，这类订单虽规模大，但往往带有政策导向属性，利润空间有限，且难以复制到市场化客户群体。

03

行业竞争与挑战，从内部支撑到市场化竞争

昆仑芯的上市恰逢国产AI芯片IPO热潮顶峰。

2025年下半年至今，摩尔线程、沐曦股份先后登陆科创板，首日涨幅均超500%，壁仞科技于2026年1月2日挂牌港交所，市值一度突破千亿港元。天数智芯将于1月8日在港交所挂牌，燧原科技完成IPO辅导。

当前AI芯片行业的竞争已从单纯的算力比拼转向生态系统的竞争。英伟达凭借近二十年构建的CUDA生态，在全球范围内建立了几乎无法逾越的护城河。

在国内市场，华为凭借自研的达芬奇架构和完整的CANN软件栈，构建了从芯片到应用、软硬件垂直整合的生态级平台。

昆仑芯的优势在于其与百度的深度协同。作为百度“芯片-深度学习框架（PaddlePaddle）-大模型平台（千帆）-行业应用”四层全栈AI能力的硬件基石，这种垂直整合为百度云和AI业务提供了从底层算力到上层应用的闭环优化能力。

产品层面，昆仑芯已形成清晰的技术路线图。昆仑芯2代和2025年最新发布的P800已量产，P800芯片专为构建大规模AI集群设计，其显存规格较同期市场主流竞品提升20%-50%，已用于点亮万卡及三万卡级别的算力集群。

2025年11月的百度世界大会上，百度发布了新一代昆仑芯产品：昆仑芯M100针对大规模推理场景优化，将于2026年上市；昆仑芯M300面向超大规模多模态模型的训练和推理需求，计划于2027年推出。

然而，市场挑战不容小觑。据伯恩斯坦数据显示，在2025年中国AI加速器市场中，昆仑芯的份额约为2%，与壁仞科技、摩尔线程同处一个量级，远低于华为（40%）和英伟达（40%）。

随着英伟达高端芯片重新进入中国市场，昆仑芯等国产芯片企业将面临更激烈的竞争。

总结

昆仑芯的上市进程才刚刚开始。

资本市场已经用真金白银表达了态度。但狂欢过后，投资者需要思考的是：昆仑芯的独立上市，究竟是百度AI生态价值的释放，还是传统业务增长乏力下的资本运作？

昆仑芯上市后，需要向资本市场证明的不仅是技术优势，更是商业化落地能力。对此，博望财经将持续关注。