1月14日，第二十六届瑞银大中华研讨会举行。会上，瑞银证券中国互联网行业分析师熊玮针对全球资本市场热议的“AI泡沫”论调，给出了判断。她直言，相较于美国，中国出现AI泡沫的概率“小得多”，短期内并无明确迹象。

熊玮从融资结构、资本效率及基础设施利用率三个维度，拆解了中外AI产业的本质差异。

首先，她指出国内模型厂商鲜有类似国外的“循环融资”现象，即产业龙头间互相深度绑定投资。中国领先的模型厂更多依靠母公司现有业务产生的“健康、可持续的现金流”来支持研发。这种“自我造血”式的投入模式，使得中国“AI泡沫本身的基础跟美国相比，更可控一些”。

其次，在资本开支策略上，中国互联网巨头展现出极强的务实性与高效率。熊玮列举数据称，2025年头部中国互联网大厂的资本开支总和约为4000亿人民币，这一数字仅为美国同行的“十分之一”。然而，依靠这十分之一的投入，中国大模型在全球前15名中仍占据不少席位，并在持续追赶。

第三，从数据中心本身的利用率来看，熊玮强调目前国内数据中心平均使用率维持在较高且稳定的水平，背后有“真真实实的AI workload来支撑”，且监管层也在有效控制过度建设，避免了盲目扩张。（袁宁）