作者 | 赵栀

编辑 | 趣解商业资讯组

近日，据港交所披露，中式快餐龙头老乡鸡的控股公司LXJ International Holdings Limited（以下称“老乡鸡”）再度向港交所递交主板上市申请。

图片来源：招股书截图

值得注意的是，这是其继2025年两次申请失效后，第三次叩响港交所大门，联席保荐人仍为中金公司与海通国际。在此之前，老乡鸡A股IPO曾两度折戟。

而在上市进程中，老乡鸡估值已大幅缩水。2022年首次向上交所提交A股招股说明书时，市场对老乡鸡估值高达181亿元。2025年6月，胡润研究院发布的《2025全球独角兽榜》显示，老乡鸡的估值约为90亿元，较2022年A股冲刺时的峰值缩水近50%。

老乡鸡的上市之路伴随着掌舵人的变更。创始人束从轩于2024年7月宣布退休，由其子束小龙接任公司董事长一职；父子二人接棒前后，都力求上市，似乎呈现出某些焦虑之情。

老乡鸡执着于上市背后，是行业龙头在发展关键期对资本赋能的必然选择。

根据灼识咨询的数据，以2024年交易总额计，老乡鸡于中国中式快餐行业位列第一，市场份额0.9%，在中国快餐行业排名第八，市场份额0.5%。

作为国内中式快餐行业的头部品牌，近年来，老乡鸡经营业绩表现亮眼，收入与期内利润持续增长。据披露，2022—2024年，公司收入分别为45.28亿元、56.51亿元、62.88亿元；期内利润亦稳步攀升，分别为2.52亿元、3.75亿元、4.09亿元。2025年，其增长势头依旧延续，前8个月公司收入和期内利润已分别录得45.78亿元和3.71亿元。

图片来源：招股书截图

这背后，老乡鸡的门店规模也在增长。老乡鸡采用直营+加盟的模式，截至2025年8月31日，已在国内64个城市拥有1658家门店，其中直营店925家，加盟店733家。

不过，老乡鸡的毛利率仍有提升空间。2022年至2024年，老乡鸡的毛利率分别为20.3%、23.3%和22.8%，始终未能突破30%，显著低于小菜园、乡村基等中式快餐品牌。

另外，招股书显示，目前老乡鸡加盟店整体店效不及直营店。2022年至2025年前8个月，老乡鸡加盟店同店（在可比年度中至少营业300天，以及截至2024年和2025年8月31日止的8个月中至少营业225天，并在各年度/期间保持相同运营模式的餐厅）销售额远低于直营店；此外，直营店的翻座率和单位面积日销售额也均高于加盟门店。

这也导致，加盟业务尚未有效支撑起老乡鸡的收入。2022年至2024年，老乡鸡来自加盟店的收入在总收入中的占比分别约为3.8%、4.8%、11.4%，截至2025年前8个月，这一数字为20.58%。

图片来源：招股书截图

值得关注的是，从门店分布来看，截至2025年8月31日，老乡鸡门店依然集中在饮食风俗、地域相近的安徽、江苏、浙江、上海为代表的华东地区，整个华东门店数量占比86.5%，其中大本营安徽占了47.3%。

加盟业务的扩张也考验着老乡鸡的品控能力。招股书中，老乡鸡表示，报告期内，旗下13家直营店遭到13项行政处罚，主要问题包括使用过期的食材、使用不符合卫生标准的餐具、未能全面执行采购检验制度及在菜中发现异物等。

图片来源：招股书截图

从历史经验看，连锁企业的加盟店相比直营店，管控难度更大，也更容易引发品牌风险。而老乡鸡如何破解这一难题，无疑是其加盟模式能否快速推进的关键。

根据老乡鸡描述，其是行业内少数构建一体化供应链体系的企业，其供应链覆盖养殖、采购、加工、仓储及物流全链条，核心环节包含3座自营养鸡场、2个中央厨房与8个区域配送中心。成本数据显示，其原材料及耗材占收入比重逐年上升，分别占2022年、2023年、2024年以及2025年前8个月收入的37.0%、37.7%、41.3%、43.4%。

图片来源：招股书截图

随着老乡鸡向更多新城市拓展版图，对中央厨房、区域配送中心等基础设施的需求将持续扩大。

有业内人士表示，在中国餐饮市场价格普遍下行的背景下，中式快餐连锁的激烈竞争，叠加顾客对“质价比”与“性价比”的统一追求，共同导致了老乡鸡的客单价已无太多上升空间。因此，其成本管控能力将成为决定盈利能力的关键因素。

老乡鸡家族企业的管理水平也是资本市场较大的关注点。公司香港上市前的股东架构中：

创始人束从轩的儿子束小龙通过Constantly Soar Ltd持股70.78%，束小龙妹妹束文通过Jump Spark Ltd持股15.02%，束小龙配偶董雪女士通过Favourable Impression Ltd 持股6.22%；裕和投资通过Harvest Capital持股4.98%；股权激励平台Kandel Holding Ltd持股3%。公司股权结构高度集中。

图片来源：招股书截图

有业内人士认为，“家族式治理模式可能导致决策过度依赖家族意见，缺乏多元化视角和内部监督机制，影响战略科学性。”

中国食品产业分析师朱丹蓬指出，老乡鸡上市屡遭挫折，恰恰反映了其核心业务面临的深层挑战。尽管门店数量快速增长，但在大本营安徽省之外的市场，尚未能实现有效的盈利支撑。与此同时，内部管理与供应链体系也存在明显短板，频发的食品安全事件，暴露了其在品控与供应链完整度上的不足。这些根本性问题不仅削弱了其品牌效应与规模效应，也使其在资本市场眼中，尚未成为真正意义上的优质投资标的，因此对其未来表现持谨慎态度。